电投能源(002128):盈利同比增长,新能源贡献未来成长-2023年年报点评

事件:2024年4月25日,公司发布2023年年度报告。2023年,公司实现营业收入268.46亿元,同比增长0.20％;归母净利润45.60亿元,同比增长14.37％。23Q4,公司实现营业收入71.15亿元,同比增长2.75％,环比增长9.11％;归母净利润9.75亿元,同比增长34.18％,环比下降2.71％。

   拟现金分红33.43％,2023年股息率3.6％。拟公司拟每股派发现金红利0.68元(含税),共计派发现金股利15.24亿元,现金分红比例33.43％,以2024年4月25日收盘价计算,2023年股息率3.6％。

   煤炭产销平稳,售价上涨带动毛利率同比抬升。2023年,公司实现原煤产量4654.74万吨,同比增长1.19％;销售商品煤4647.43万吨,同比增长1.04％,产销基本平稳。2023年,公司煤炭综合售价同比上涨7.37％至196.22元/吨,吨煤成本同比下降2.84％至89.32元/吨,煤炭业务综合毛利率为54.48％,同比抬升4.78个百分点。公司煤炭销售长协占比85％,价格波动小,业绩稳定性强。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,现有煤炭产能4800万吨,南露天煤矿200万吨产能核增已于2023年8月正式获得国家矿山安全局批复,预计2025年实现核增产能全部达产。资产注入方面,集团白音华2、3号矿土地使用证相关手续已办理完成,合计产能3500万吨,潜在产能扩张空间广阔。

   发电业务毛利率下滑,新能源有望成为新盈利增长点。2023年,公司实现发电量87.00亿度,同比增长2.47％;售电量81.65亿度,同比增长5.62％。其中,火电发售电量56.05/51.09亿度,同比-5.98％/-2.38％;光伏风电新能源发售电量30.95/30.56亿度,同比+22.36％/+22.40％。2023年,公司实现度电收入0.3388元/度,同比下降3.82％;发电成本0.2077元/度,同比增长1.61％;电力业务综合毛利率34.68％,同比下滑1.59个百分点。近年公司拓展新能源发电业务,2023年底国家第一批以"沙戈荒"地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单中公司通辽100万、锡盟50万、阿拉善40万等3个项目全容量投产,目前已投产运行新能源发电装机规模455.2万千瓦。此外,公司积极推进突泉县44.5万风电项目建设,"十四五"期间公司新能源装机规模将大幅提升,将成为企业利润增长的又一支撑点。

   电解铝量增价减,毛利率同比下滑。2023年,公司实现电解铝产量87.51万吨,同比增长1.34％;销量87.68万吨,同比增长1.75％;单位售价16312元/吨,同比下降6.56％;单吨成本为13783元/吨,同比下降3.39％;电解铝产品综合毛利率为15.51％,同比下降2.77个百分点。公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目筹备进程,预计2025年电解铝产能将达到121万吨。

   投资建议:公司2024年计划销售原煤4800万吨、售电量123.3亿千瓦时、电解铝销量88万吨,均同比有所增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润为49.14/53.49/57.09亿元,对应EPS分别为2.19/2.39/2.55元/股,2024年4月25日股价的PE倍数分别为9/8/7倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)煤价、电解铝价格大幅下跌;2)在建项目进展不及预期。