中国铝业(601600):Q1归母净利环增63％,超预期-季报点评

24Q1公司归母净利环比增63％,优于预期。据公司财报,24Q1公司实现营业收入490亿元,同比-26％,环比+34％,归母净利润22亿元,同比23％,环比+63％,基本每股收益0.13元/股,同比+23％,环比63％,经营净现金流36亿元,同比-9％,环比-46％,资产负债率51.61％,较23年末-1.69PCT。24Q1业绩环比改善的主因是:1.管理费用环比减4.96亿元。2.资产减值环比减5.76亿元。

   原铝板块:24Q1铝价环比小涨,成本上升,云南电解铝减产政策使公司产量环比小降,估测电解铝板块盈利环比下降。据公司财报、Wind,24Q1公司原铝产量环比-4％至178万吨;SHEF铝价均价环涨1％至19055元/吨,Mysteel测算中国电解铝完全成本均值环升3％,估测吨电解铝毛利下降367元/吨。

   氧化铝板块:24Q1氧化铝均价环比上涨,公司氧化铝产量环比增长,估测氧化铝毛利环升。据公司财报、Wind,24Q1公司冶金氧化铝、精细氧化铝、二者合计产量环比增107％、-54％、24％至425、99、524万吨;全国氧化铝均价3375元/吨,环比涨6％,几内亚铝土矿均价环比涨3％至71美元/吨,Mysteel测算国内氧化铝成本2783元/吨,环比涨0.4％。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.55/0.58/0.64元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位,云铝电解铝增产贡献业绩,给予公司24年20倍PE,A股合理价值为11.04元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为7.86港币/股,维持AH股"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动,电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。