德昌股份(605555):外销高景气,业绩增长亮眼-年报点评

公司披露2023年年报。2023年实现营收27.8亿元(YoY+43.2％),归母净利润3.2亿元(YoY+7.9％),毛利率19.1％(YoY+1.3pct),归母净利率11.6％(YoY-3.8pct)。23Q4实现营收6.5亿元(YoY+60.0％),归母净利润0.6亿元(YoY+64.9％),毛利率21.7％(YoY+2.6pct),归母净利率9.1％(YoY+0.3pct)。

   收入恢复高速增长,主营业务盈利改善。(1)收入端:吸尘器业务大客户去库存影响基本结束,恢复稳定增长,23年收入同比+18％;小家电业务新引进战略客户SharkNinja贡献增量,23年收入同比+117％;汽零业务新项目定点和量产持续落地,23年实现收入2.0亿元,根据年报披露,公司24-26年在手订单超过23亿元。(2)利润端:23年表观净利率下滑主要为财务费用率同比+6.2pct,22、23年公司汇兑收益分别1.5亿元、0.36亿元,剔除影响后归母净利润同比+70％,即主营业务盈利显著改善,预计来自家电主业规模效应以及汽零业务产能爬坡后效率提升,23年公司吸尘器、小家电、汽零业务毛利率分别同比+0.9pct、+5.1pct、+8.7pct。

   公司披露2024年一季报。24Q1实现营收8.2亿元(YoY+46.1％),归母净利润0.9亿元(YoY+102.3％),毛利率17.4％(YoY-0.7pct),归母净利率10.3％(YoY+2.9pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/0.0pct/-0.7pct/-1.8pct。Q1业绩高增,预计汇率仍有正向贡献。毛利率同环比有所下滑,预计是季度订单结构变化导致。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年实现归母净利润3.9、4.9、6.0亿元,同比+22％、+24％、+23％。参考可比公司估值及公司成长性,给予24年PE20x,对应合理价值21.11元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高、贸易关税风险、原材料价格波动等。