华凯易佰(300592):营收稳健增长,新业务投入利润短期承压

事件:公司发布2024一季度报告。公司2024Q1实现营业收入17.0亿元,同比+23.05％;归母净利润0.82亿元,同比+7.67％;扣非净利润0.77亿元,同比+6.73％。

   泛品类增速韧性延续,亿迈业务新覆盖拉美区域,拓客有望加速。分业务来看,1)泛品主业仍为公司营收主力,预计持续支撑增速中枢;2)精品业务一季度增长较缓,主系产品品类较少,销量不均衡,爆款产品受天气变化影响较大所致;3)亿迈业务积极拓展拉美市场,一季度公司墨西哥及智利海外仓面积已达3万平,当前墨城配送时效已达1-2天内送达,差异化服务能力进一步加强,有望助力客户快速拓展。

   公司精品业务投入持续,费用计提导致净利率短期承压。公司2024Q1净利率4.83％,同比-1.4pct,毛利率36.46％,同比-1.53pct,预计主要系精品业务产品开发投入持续,员工工资增加所致。费用端,公司Q1销售/管理/研发/财务费用分别占营收23.85％/6.09％/0.95％/-0.08％,同比-1.25/+1.20/-0.07/-0.20pct,其中销售及研发费用持续摊薄,管理费用大幅提升主要系工资及股份支付费用增加,以及支付重组费用所致。

   现金流充裕,海运占比提升带动库存提升。公司Q1货币资金6亿元,现金流充裕;存货8.9亿元,同比+52％,周转天数72.16,23年同期62.18,或系海运供应链延长导致在途货物增加所致。

   拓品类+拓平台驱动营收增长,空运转海运有望带动毛利率提升。公司目前通过内部培育方式积极布局TikTok、TEMU等新兴出海平台,并开展沃尔玛平台精铺业务,发展多元化渠道;同时,公司精品业务将积极扩充品类助力营收规模提升,目前新拓户外产品,近期业务增速已出现好转。成本端,公司将逐步把泛品头程运输从空运转为海运,预估Q1海运比例已提升至约80％,有望进一步压缩成本,提升产品竞争力与公司盈利能力。

   投资建议:公司拓区域、拓品类持续,智能化运营能力有望多地开花,看好公司长期发展前景。我们预计公司2024-2026年实现收入84.48/102.18/114.39亿元,归母净利润4.54/5.85/6.95亿元,对应PE11/9/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品类拓展不及预期;物流费用波动风险;汇率波动风险;平台规则大幅变动。