汤臣倍健(300146):高基数及需求疲软影响下,Q1业绩承压-2024年一季报点评

事件:汤臣倍健发布2024年一季度报告,24Q1实现营业收入26.5亿元,同比-14.9％;归母净利润7.3亿元,同比-29.4％;扣非归母净利润7.1亿元,同比-28.7％。

   需求疲软致收入承压。1)分产品看:24Q1主品牌"汤臣倍健"/关节护理品牌"健力多"/Life-Space国内分别实现营收15.45/3.73/1.20亿元,yoy-17.74％/-2.06％/-29.48％。境外业务方面,LSG实现营收2.53亿元,yoy-5.08％(澳元口径营收0.54亿澳元,yoy-4.74％)。2)分渠道看:线下渠道/线上渠道收入yoy-7.55％/-26.53％,线上收入下滑较多主要系去年同期基数较高。

   费用增加致净利率下滑。1)24Q1公司毛利率为69.9％,同比-0.42pcts。2)24Q1公司销售费用率为31.2％,同比+6.58pcts。公司销售费用率提升主要系基于公司"多品牌、全渠道、全品类"战略,在一定程度分散费用,短期影响费用效率。展望2024年全年,公司预计销售费用率与近两年水平接近,短期内预计保持较高水平。3)24Q1管理费用率为4.75％,同比+1.45pcts。4)综合来看,24Q1公司归母净利率达到27.46％,同比-5.67pcts。

   高基数下业绩承压,多品类战略持续推进。公司一季度业绩承压除了高基数影响外,也与以下几点有关:1)公司增加品牌宣传投放占比,整体费用有所提升;

   2)公司主品牌在个别高增速品类布局缺失;3)核心品种多渠道同一盘货,对单一渠道发力带来制约。

   2023年增强免疫力的相关产品需求增强,拉高了行业和公司同期基数,加上24Q1收入下滑,预计对全年收入目标的实现带来一定压力。公司将通过持续开发新品(蛋白粉和健力多都获取了新批文,年内有望推出新品)和巩固线下渠道优势(通过重点品类聚焦、发力新零售、加强线下深度分销等方式)等方式,努力实现全年目标。

   盈利预测、估值与评级:考虑到需求较为疲软,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至19.57/22.15/24.84亿元(分别下调3％/4％/5％),折合2024-2026年EPS分别为1.15/1.30/1.46元,对应2024-2026年PE分别为13x/12x/11x,维持"增持"评级。

   风险提示:经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。