敷尔佳(301371):加码营销盈利能力承压,品类渠道多维度发力

事件:公司发布2023年＆2024年Q1业绩报告。1)2023年实现营收19.34亿元,同比+9.3％;实现归母净利润7.49亿元,同比-11.6％,实现扣非净利润7.28亿元,同比-5.1％。2)2024年Q1实现营收4.09亿元,同比+9.7％;实现归母净利润1.52亿元,同比-4.8％,实现扣非净利润1.42亿元,同比-5.3％。

   业绩分析:加码营销投入及研发扩产,盈利能力承压。2023年毛利率82.23％,同比-0.8pct,净利率38.76％,同比-9.1pct;2024Q1毛利率81.41％,同比-1.2pct,净利率37.09％,同比-5.6pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为27.53％/4.67％/1.70％,同比+5.5/+2.0/+0.8pct。公司销售费用增加、北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入,盈利能力短期承压。

   品类拓展:医疗器械开拓医美院线,妆品不断丰富品类。分产品,医疗器械类/化妆品类分别营收8.50/10.83亿元,同比-1.8％/+19.9％。2023年公司5个单品年销售额过亿元,分别为白膜、黑膜、清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴和烟酰胺美白淡斑修护面膜。公司坚持透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动,持续深耕II、III类医疗器械,扩充产品线开拓医美院线市场,多款III类械产品已在研发投入阶段,包括首款无菌敷料、首款浅层注射填充产品及首款真皮层注射填充产品。

   渠道建设:线上直销收入持续增长,线上线下拓宽多渠道。分渠道,线上/线下分别营收9.23/10.10亿元,同比+28.5％/-3.9％,其中线上直销/线上代销经销分别实现营收7.90/1.33亿元,同比+33.9％/+3.9％。公司线上线下持续拓宽渠道,线上渠道稳定天猫现有优势,拓展新平台实现突破,积极拓展直播带货销售模式,前五大线上自营店铺占线上渠道销售收入比例约为83％;线下实体渠道经销模式快速发展,逐步形成了覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店等多元化终端销售矩阵,成为线下收入的新增长点。

   投资建议:公司产品、渠道、营销多维度发力,有望基于贴片类专业皮肤护理市场领先地位实现快速发展,我们预计公司2024-2026年营业收入22.03/24.97/28.14亿元,归母净利润8.42/9.48/10.66亿元,对应PE分别为16/14/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下行风险;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;化妆品政策变动风险。