视源股份(002841):海外恢复拉动收入增长,但盈利短期仍承压

2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:1)2023年实现营业收入201.73亿元,同比-3.90％;归母净利润13.70亿元,同比-33.89％。拟每10股派现金红利8.5元,对应现金分红率43.2％。2)对应4Q23营业收入47.89亿元,同比-3.11％;归母净利润3.09亿元,同比-35.67％。3)1Q24营业收入44.95亿元,同比+19.64％;归母净利润1.78亿元,同比-37.18％。4)公司2023年业绩符合此前业绩快报和我们预期,1Q24业绩低于我们预期,主要由于交互屏业务需求疲软、竞争加剧,盈利仍明显承压。

   国内交互平板业务仍有承压,海外业务明显恢复。1)2023年国内交互平板需求仍较疲软,且教育类市场竞争加剧,公司2023年国内教育/企业服务业务收入分别为55/16亿元,同比-9％/+2％,我们估计1Q24出货量有所恢复,但由于均价下滑导致收入仍承压;公司在国内龙头地位稳固,希沃、MAXHUB均为行业第一,份额分别同比+2ppt/+1ppt至50％/29％。2)受下游电视客户出货量下降影响,2023年传统主业液晶显示板卡收入同比-16％,但生活电器业务持续拓展新客户,收入首次突破10亿元,同比+61％,我们估计1Q24仍延续较好的增长态势。3)2H23以来海外市场走出去库存周期,2023年海外交互平板等终端产品收入37亿元,同比-1.6％,其中1H23/2H23分别同比-35％/+40％,我们估计1Q24仍维持2H23的快速增长趋势。

   财务分析:1)2023年面板及其他原材料成本持续上行,叠加教育业务竞争加剧,导致下半年开始公司盈利能力受损,1H23/2H23交互平板毛利率分别为38％/28％;由于成本提升以及毛利率偏低的海外业务占比提升,2H23/1Q24整体毛利率分别24％/22％,同比-4.2/-7.2ppt。2)1Q24公司费用控制相对稳定,毛利率影响下净利率同比-3.6ppt至4％。3)1Q24公司经营性现金净流出5亿元,主要源于对低价面板的策略性备货。

   发展趋势海外业务方面,随着ODM客户数量及订单提升,以及自有品牌的加速拓展,与微软、英特尔等合作逐步落地,我们预计后续海外业务有望延续2H23以来的增长趋势。此外,公司近几年加大力度发展电力电子、计算设备、机器人等新业务,我们预计其有望持续贡献业务增量。

   盈利预测与估值由于交互平板国内需求仍有待观察、成本压力仍在,我们下调2024/2025年净利润13％/15％至13.79/15.71亿元。当前股价对应15.8x/13.9x2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,同步下调目标价12％至39.50元,对应20.1x/17.6x2024/2025年市盈率,上行空间27％。

   风险市场竞争加剧风险;海外拓展不及预期风险;原材料价格波动风险。