内蒙华电(600863):2023年业绩低于预期,碳排履约影响利润表现

内蒙华电2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩略好于我们预期公司披露2023年业绩:营业收入225.3亿元,同比-2.34％,归母净利润20.05亿元,同比+13.44％。由于资产减值损失与营业外支出较高,2023年业绩低于我们的预期。公司宣布2023年度每股派息0.164元(2022年为0.1元),对应普通股股东派息率60.75％(2022年为144.3％),低于我们的预期。同时披露1Q24业绩:营业收入55.7亿元,同比-7.4％,归母净利润8.88亿元,同比+2.96％。由于燃料成本与财务费用持续下降,业绩略好于我们预期。

   2023年火电利润修复,标煤单价同比-12％;计提较大资产减值,支付碳排放履约费用,致盈利不及预期。1)电量方面,2023年售电量同比-0.6％,其中魏家峁电厂同比-2.7％,上都电厂同比-11％。2)点火价差方面,电价受蒙西交易影响同比-6.2％,但标煤单价同比-12％,度电边际贡献同比+2.5％。但由于1)计提资产减值6.2亿元,其中固定资产减值5.7亿元,包括乌海电厂、丰电能源及部分风电机组;2)营业外支出5.8亿元,包括5.5亿元的碳排放配额履约费用,全年盈利不及预期。

   2023年煤炭业务核增产能后,收入同比+43％,大举贡献收益。2023年,魏家峁煤矿核增至1500万吨,全年煤炭产量1326万吨,同比+52％,外销量同比+64％,弥补价格下行影响。公司内部电厂供煤415万吨,占产量31％,同比+7.4ppt。煤炭业务毛利贡献同比+8ppt至35％。

   1Q24电力与煤炭量价承压,但燃料、财务成本持续下行,业绩好于我们预期。1Q24售电量同比-0.9％,电价同比-7.4％,煤炭销量同比-0.97％,售价同比-2.55％。但成本端,公司标煤单价同比-6.8％,财务费用同比-32％,同时投资收益同比+48％,带动1Q24盈利释放。

   发展趋势

   资本开支扩大,新能源转型有望逐步推进。2023年公司资本开支同比+102％至23.9亿元,主要为新能源投资建设,年内取得库布齐沙漠基地120万千瓦风电项目、丰镇市屋顶分布式108.9MW光伏项目批复,已获核准新能源装机118.8万千瓦。

   盈利预测与估值

   考虑到1)蒙西火电电价下降2)上都电厂电量压力3)碳排放履约压力,我们下调2024/2025年盈利预测25.8％/24.9％至24.8亿元/25.6亿元,分别同比+23.5％/+3.5％。维持"跑赢行业"评级不变,公司股息价值提振估值,维持4.5元的目标价不变,较当前股价有1.1％的上行空间。当前A股交易于2024/2025年11.7x/11.3xP/E,目标价对应2024/2025年11.9x/11.4xP/E。

   风险

   电价下行风险,煤炭产能受限。