利亚德(300296):需求疲软2023经营承压,静待下游改善

2023业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期

   公司公布2023年业绩:营业收入76.15亿元,同比下降7％,归母净利润2.86亿元,同比增长2％,低于我们预期。对应4Q23单季度,利亚德实现营业收入15.92亿元,同比下降33％,归母净利润亏损1.75亿元。我们认为利亚德4Q23亏损主因:1)国内渠道端受去库存及价格下降压力,导致盈利受损;2)处于财务审慎考虑,计提部分项目应收账款,拖累公司业绩。叠加文旅夜游账期拉长,导致亏损主要在4Q23体现。

   同时,利亚德发布1Q24业绩:营业收入18.00亿元,同比增长1％,归母净利润1.01亿元,同比下降17％,符合我们预期。

   2023年分业务看:1)智能显示:公司实现营业收入65.00亿元,同比下降6.6％,毛利率提升0.86ppt至29.49％。我们认为公司直显业务下滑主因全球需求疲软,公司聚焦高端业务改善盈利。2)文旅夜游:公司实现营收7.45亿元,同比下降5.88％,毛利率下降1.07ppt至26.06％。我们认为主因部分项目结算周期拉长,导致公司收入及盈利能力下滑;3)AI及空间计算:公司实现营收3.51亿元,同比下降9.74％,毛利率下降1.50ppt至67.92％。我们认为主因国内相关订单下降,导致收入及盈利承压。

   发展趋势

   MicroLED订单持续增长,下游认可度提升。根据公司年报披露,利亚德2023年MicroLED相关订单约6.3亿元,同比增长约40％,公司预计2024年有望签约9-11亿订单,有望实现超50％增长。我们看好MicroLED显示性能,未来有望成为LED直显主流方案,利亚德凭借目前在芯片等领域的全产业链布局,有望成为率先受益MicroLED市场红利。

   发布LYDIA大模型布局AGI空间计算市场。去年底,利亚德正式发布"LYDIA"动作大模型,该模型是基于多年动作数据积累自主研发的专业能力大模型,率先在空间计算、动作生成领域探索AIGC新模式,目前可应用于影视、游戏、动画等有空间计算内容生成需求的各种行业场景。我们看好未来LYDIA大模型有望与动作捕捉相关产品协同,推动公司持续成长。

   盈利预测与估值

   考虑LED下游需求疲软以及行业价格竞争加剧,我们下调利亚德2024eEPS34％至0.25元,引入2025eEPS0.29元,当前股价对应2024/25e19.0/16.2xP/E。考虑利亚德MicroLED及LYDIA大模型布局,我们维持跑赢行业评级,考虑目前股价对业绩已有一定体现,我们下调目标价27％至5.50元,对应2024/25e22.3/18.9xP/E,对比当前仍有17％上升空间。

   风险

   LED下游需求持续疲软;LYDIA及MicroLED等新领域发展不及预期。