黔源电力(002039):趋势重于短期业绩,全年经营目标彰显弹性-2024年一季报点评

事件概述:4月25日,公司发布2023年一季度报告,报告期内实现营业收入2.61亿元,同比增长18.77％;归母净利润0.12亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润0.11亿元,同比扭亏为盈。

   水电持续改善趋势明朗,光伏平稳运行:在4月16日贵州省地质灾害防治工作电视电话会议上,贵州省气象局通报今年以来,全省平均降水量为164.2毫米,较常年同期偏多9.5％,为1961年以来历史同期第4多值。1Q24公司9座水电站合计发电量7.49亿千瓦时,同比增发1.41亿千瓦时,增幅23.1％,延续3Q23以来的改善态势;此外,上网电价相对较高的北盘江流域4座电站完成发电量5.99亿千瓦时,同比增发0.44亿千瓦时,增幅8.0％,因此营收端增速低于水电电量增速4.3个百分点。前述电话会上,贵州气象局同时指出"受"厄尔尼诺"次年影响,预计2024年汛期(4-8月),贵州省气候总体偏差,气温偏高,降水极端性强";具体数据而言,4月上旬、中旬贵州全省平均降水量分别为39.1、64.3毫米,较上年同期分别偏多287.1％、80.1％,较常年同期分别偏多55.2％、142.6％,公司旗下电站均为径流式电站,随着汛期的到来,降水量增加将直接反应在电量增长。Q1公司光伏电站发电量合计1.69亿千瓦时,同比增发0.11亿千瓦时,增幅6.9％;2023年公司光伏平均上网电价0.3868元/千瓦时,按此测算,Q1光伏板块实现营收0.58亿元。

   资本开支持续收窄,财务费用延续下降:1Q24公司购建固定资产开支同比下降约0.44亿元至0.15亿元,降幅74.4％;财务费用延续下降趋势,单季度财务费用支出0.66亿元,同比下降0.13亿元,降幅16.9％;随着公司持续的债务结构优化与偿还,财务费用的下降有望带来公司业绩持续的内生增长。

   投资建议:2023年年度业绩说明会上,公司经营目标指出2024年预计利润总额7.7亿元。考虑到公司旗下电站均为径流式电站,受降水影响强,近期南方强降雨水天气已经反映"厄尔尼诺"次年降水强极端性,基于此我们预判公司2024年度利润总额有望高出公司经营目标,维持对公司的盈利预测,预计24/25/26年EPS分别为1.37/1.57元/1.72元,对应4月25日收盘价PE分别为12.4/10.8/9.8倍,参考可比公司估值,给予公司24年14.0倍PE,目标价19.18元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。