巨化股份(600160):引领制冷剂景气复苏,一季度归母净利增长103％

制冷剂量价齐升、氟精细以量补价,一季度归母净利同比增长103％。公司公布《2024年第一季度报告》:受益于制冷剂产品量价齐升及毛利率修复、含氟精细化学品业务以量补价,2024Q1,公司实现营业收入54.7亿元(同比+19.52％);归母净利润3.1亿元(同比+103.35％)。制冷剂方面,受益于飞源化工并表,公司制冷剂产销量总体增长:2024Q1,公司实现制冷剂产量/销量分别13.10、6.70万吨,分别同比+10.97％/+4.56％,均价为23724.97元/吨,同比+17.98％、环比+10.12％。含氟精细化学品方面,2024Q1均价分别63352.21元/吨,同比-35.10％;

   外销量+275.73％。此外,氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品业务对公司业绩形成了拖累。2024Q1,公司毛利率/净利率分别14.8％/6.0％,历史平均水平。

   制冷剂下游需求仍然广阔,"以旧换新"助力家电汽车业焕发新活力。2023Q4,受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振,制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起,全国各地多措并举推动汽车、家电"以旧换新",激发消费活力,空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据,制冷剂延续景气上行趋势。2024Q1,我国空调累计产量6878.0万台,同比+16.5％;汽车产销分别完成660.6/672万辆,同比+6.4％/+10.6％。在当前时点上,制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平,巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商,将有望充分受益于行业机遇。长期来看,全球空调市场持续增长,冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。

   氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来,公司持续加大氟氯先进化工材料发展,高端化延伸产业链,多化工子行业集约协同能力增强,产业结构、产品结构持续优化,核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面,公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外,将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种;聚合物材料方面,公司注重强链延链补链,完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合,提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力,未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展,筑牢氟化工龙头优势。

   风险提示:氟化工需求疲弱;项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。

   投资建议:我们维持公司盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.07/25.68/31.38亿元,同比增速分别为112.7％/28.0％/22.2％;摊薄EPS为0.74/0.95/1.16元,对应当前股价对应PE为29.0/22.7/18.5X。维持"买入"评级。