致欧科技(301376):Q1营收增长45％,利润率短期波动勿虑-2024年一季报点评

维持增持。Q1营收18.4亿元/+45.3％,归母净利1亿元/+15.1％,扣非0.96亿元/+13.6％符合预期。维持预测2024-26年EPS为1.27/1.54/1.87元增速24/21/21％,维持目标价29.76元,维持增持。

   红海事件拖累盈利能力,经营现金流仍亮眼。I)Q1毛利率36％/-0.78pct,净利率5.46％/-1.43pct,扣非后净利率5.21％/-1.45pct,我们判断因红海事件导致欧线头程成本提升且广告投入、尾程等均有所影响;2)期间费用率30.4％/+1.9pct,其中销售／管理／研发／财务费用率分别24.4/3.68/0.94/1.3g％,同比分别+1.6/-0.01/-0.26/+0.59pct,销售及财务费用率增加较多分别因交易、广告投入增长及汇兑损失增长;3)经营净现金流4.38亿元/+69.6％,因销售规模及票据使用增长。

   多措并举缓解头尾程影响,看好净利率企稳回升。1)针对头程(仓到港、港到港、港到仓),通过招标、提前锁定附加费等形式降低头程上涨的影响,我们预计后续头程占比将回归常态区间;21针对尾程,美国市场降通过超标件转VC渠道、亚马逊shipping账号、自营仓发货等方式降低成本;欧洲市场将通过增加前置仓发货、三方仓招标等方式降低成本。

   履约体系完善利好海外对家具家居产品的需求,推进新品及品牌归一化。

   1)随着欧美海外仓体系完善及地产修复,家具家居产品需求将进一步好转,公司为该领域跨境电商头部企业,且品牌资产强、业务模式高效,望先行受益;2)推进新品布局,明确主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向,将实现流量转化更集中和高效;3)将加大对东南亚采购的产品范围和力度,东南亚对美出货比例将提至约20％以降低关税成本的影响;4)推进新区域、新渠道布局。

   风险提示:国际贸易及物流风险、行业竞争加剧风险、新品不及预期等