圣农发展(002299):调理品/生鸡肉盈利分化,销量稳增长-季报点评

24Q1销量持续增长,维持"买入"评级

   圣农发展发布一季报,2024年Q1实现营收42.15亿元(yoy-7.10％、qoq-7.56％),归母净利-6192万元(yoy-169％、qoq+18％)。收入及利润同比下滑主要受生鸡肉和调理品售价下滑影响,公司新增产能持续放量、24Q1生鸡肉和调理品销量均同比+11％。我们预计2024/25/26年归母净利润18.15/28.43/25.61亿元,其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别盈利约15、3亿元。参考可比公司Wind一致预期分别约11x、15xPE,考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C端净利率或持续改善,我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15xPE、调理品业务盈利给予25xPE,对应目标价23.63元,维持"买入"评级。

   调理品生鸡肉盈利分化,销量稳定增长

   收入端,24Q1,圣农生鸡肉(抵消前)和调理品分别实现销售收入30亿和19亿元、同比分别-3.87％和-4.43％,其中生鸡肉销量和销价分别同比+11％和-13％、调理品销量和销价分别同比+11％和-14％。盈利端,我们估算生鸡肉板块或亏损2～3亿、同比增亏,主要系鸡肉价格下滑幅度大于成本下滑幅度导致;调理品板块盈利约1.4～2.4亿元、同比增加约700万元,主要受益于销量增长。同时,公司在24Q1计提的存货跌价损失同比增加约4200万元(主要系鸡肉跌价导致)、销售费用同比增加约3242万元(主要系自有品牌营销力度有所加大),亦对整体盈利有所拖累。值得关注的是,在管理效率提升、饲料原料价格下降等因素影响下,24Q1公司综合造肉成本同比下降明显、我们估算同比下降约9％;同时,公司持续挖掘自研种鸡生产性能综合优势,24Q1肉鸡饲养综合效能提升贡献约9000多万元综合效益。

   往后展望,公司盈利有望随着鸡价回暖而迎来明显改善。

   自建收购双驱动逆势扩产,调理品BC同驱并进

   养殖产能方面,2023年,圣农持续逆势扩产,新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场,并在2023年先后收购圣越农牧、安徽太阳谷等产能,目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽;食品产能方面,受益于食品九厂产能增加2万吨、叠加产线优化增加工厂产能,2023年公司调理品总产能提升20％,2024年食品十厂建成后预计再新增6万吨产能,公司已建及在建食品深加工产能合计超50万吨。父母代种鸡方面,2023年圣农祖代种鸡更新量约占全国总量的20％,全年销售父母代种鸡雏901万套,并在"圣泽901"基础上成功迭代研发了"圣泽901plus",在料肉比等指标上有所改善。

   父母代种鸡外销业务有望逐步为公司贡献一定增量利润。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。