浙江龙盛(600352):染料价格底部盘整,公司染料行业地位依旧,关注房产业务进展-年度点评

事件:2024年4月19日,浙江龙盛发布2023年年报。公司2023年收入为153.03亿元,同比下降27.90％;归母净利润为15.34亿元,同比下降48.92％;

   扣非净利润为16.29亿元,同比下降40.97％。对应公司4Q23营业收入为44.73亿元,环比上升23.88％;归母净利润为6.34亿元,环比上升491.66％。

   点评:染料量价双跌,公司业绩短期承压。根据公司2023年年报,公司2023年染料/中间体/房产业务/无机产品/助剂/汽配业务/颜色标准及可持续发展解决方案服务板块收入分别为75.21/31.38/13.26/12.58/9.31/5.11/1.27亿元,YoY分别为-13.28/-21.04/-70.52/-25.09/-6.89/-32.37/12.89％,毛利率分别为27.84％/32.01％/30.29％/10.67％/23.75％/4.89％/47.16％,同比变化-4.07/-14.55/6.07/-2.88/0.06/-2.04/8.93pcts。

   产销量方面,2023年公司染料板块销量为22.25万吨,同比下降2.03％;助剂板块销量为5.64万吨,同比下降8.05％;中间体板块销量为9.11万吨,同比上升3.66％;无机产品板块销量为89.72万吨,同比下降7.76％。公司染料板块销量与价格双双下滑,公司短期业绩承压。

   公司销售费用同比下降11.32％,主要系本期销售发生的佣金、仓储运杂费等减少所致,销售费用率为3.92％,同比上升0.73pcts;财务费用同比下降231.90％,主要系本期利息收入和汇兑收益增加较多所致,财务费用率为-0.66％,同比下降1.02pcts;管理费用同比下降9.47％,主要系本期职工薪酬、差旅费、业务招待费等减少所致,管理费用率为5.12％,同比上升1.04pcts;研发费用同比下降18.17％,主要系本期研发用材料及能源投入和职工薪酬等减少所致,研发费用率为3.79％,同比上升0.45pcts。

   公司经营性活动产生的现金流波动较大。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为27.51亿元,同比上升187.79％;投资活动产生的现金流净额为-19.38亿元,同比下降28.01％;筹资活动产生的现金流净额为3.74亿元,同比下降2.81％;期末现金及等价物余额为77.49亿元,同比上升19.71％。

   应收账款同比下降13.72％,应收账款周转率有所下降,从9.05次下降到7.23次;存货同比上升2.35％,存货周转率有所下降,从0.52次下降到0.39次。

   公司持续布局中间体及染料业务,扩大自身竞争优势。根据公司2023年年报披露,公司年产2万吨H酸项目一期5000吨产能已经进入试生产阶段;

   年产9000吨间氨基苯酚项目中一期5000吨产能已投产,染料中间体行业龙头地位进一步稳固。染料方面,年产9000吨蒽醌染料项目已经实现部分投产。我们看好公司在染料及中间体业务上的持续加码,预计竞争优势将进一步凸显。

   房地产业务方面,公司项目建设预计为未来创收。根据公司2023年年报表披露,华兴新城项目通过优化施工组织,解决深基坑施工难点,完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面,完成150米超高层住宅工程进度计划。湾上荟馆开幕启动蓄客,案名"博懋广场"对外发布,呈现高品质住宅样板房。我们看好公司房地产项目的工程进度,预计为未来业绩贡献增量。

   投资建议:我们预计浙江龙盛2024-2026年收入分别为185.97/209.57/226.15亿元,同比增长21.52％/12.69％/7.91％,归母净利润分别为19.06/23.15/25.70亿元,同比增长24.25％/21.47％/11.01％,对应EPS分别为0.59/0.71/0.79元。结合公司4月24日收盘价,对应PE分别为15/13/11倍。我们基于以下三个方面:1)我们认为染料价格目前处于底部,公司有望在行业复苏中凭借规模及一体化优势实现发展。2)我们看好公司在染料及中间体业务上的持续加码,预计竞争优势将进一步凸显。3)我们看好公司房地产项目的工程进度,预计为未来业绩贡献增量,维持"增持"评级。

   风险提示:上游原材料价格波动的风险、环保要求提高的风险、汇兑风险、行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期的风险