圣农发展(002299):鸡肉价格低迷,当期业绩承压,看好周期回暖

公司发布2024年一季报。2024年一季度,公司实现营业收入42.1亿元,同比-7.1％,实现归母净利润-6192万元,同比转亏(23Q1公司实现归母净利润8945万元)。由于鸡肉价格大幅下跌,公司计提资产减值损失6721万元;同时加大了自有品牌的营销力度,销售费用较上年同期增加了3243万元,故报告期内业绩表现低于我们此前预期(我们在2024年一季度业绩前瞻中预计公司24Q1实现归母净利润1.0亿元)。

   鸡肉业务:销量稳健增长,成本有所优化,静待周期回暖。得益于23年内新增产能的释放,24Q1公司鸡肉销量实现较快增长。参考公司月度销售公告,2024年一季度,公司实现鸡肉销售29.4万吨,同比+11％(23年全年增速约7％)。但报告期内鸡肉消费低迷,鸡肉价格处在历史底部(参考畜牧业协会数据,24Q1全国屠宰加工企业白羽肉鸡产品综合价格为2019年以来同期最低水平)。报告期内,公司鸡肉业务实现销售收入29.8亿元,同比-3.9％,销售均价为10164元/吨,同比-13.3％。销售毛利率为7.7％,同比-0.92pct,环比+0.31pct。由于食品业务业绩相对稳定,参考公司23年食品子公司盈利情况(23H1为1.04亿,23H2为1.47亿),剔除食品子公司和减值影响,预计鸡肉业务24Q1亏损5000-8000万元,鸡肉吨完全成本约10300-10400元/吨,较23年全年水平明显优化。

   食品业务:肉制品销售维持较快增长,C端营销继续发力,品牌化建设有序推进。参考公司月度销售公告,2024年一季度,公司实现深加工肉制品销售8.1万吨,同比+11％,在一季度餐饮需求同比承压的背景下,依然维持了较快的量增速度。销售均价为23797元/吨,同比-14％。报告期内,公司加大了食品业务自有品牌的营销力度,品牌建设费和销售服务费明显增长,销售费用较上年同期增长了3243万元,24Q1销售费用率为3.33％,同比+0.95pct。

   看好年内鸡肉价格上行带动公司业绩回暖,维持"增持"评级。24Q1消费低迷,同时供给端依然维持较为充裕的状态,鸡肉价格处于近年的绝对底部。向后展望,参考上游父母代种鸡销量的趋势,预计从二季度末起,鸡肉供给将进入逐步下滑的通道。与此同时,伴随猪肉价格的回暖,鸡肉的替代需求有望得到提振。看好鸡肉价格在年内逐步回升,公司业绩逐季改善。由于报告期内鸡肉价格的低迷超过我们此前预期,我们小幅下调了公司24-25年盈利预测,并新增26年预测值,预计公司24-26年实现营收224.9/247.2/277.0亿元,实现归母净利润21.9/20.9/29.1亿元(调整前24-25年预测值为24.1/24.8亿),当前股价对应PE估值为9/9/7X,维持"增持"评级。

   风险提示:禽产品价格大幅下跌;食品安全风险;C端品牌推广不及预期。