申通快递(002468):市占率、现金流、利润持续改善,看好进一步增长

事件:申通快递发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入409.24亿元,同比增长21.54％,实现归母净利润3.41亿元,较去年同期增长18.41％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.39亿元,较去年同期增长9.86％。2024年一季度公司实现营业收入101.32亿元,同比增长15.87％,实现归母净利润1.9亿元,同比增长43.2％。业绩基本符合预期。

   产能投入持续推进,业务量及市占率保持提升态势。2023年公司业务完成量175.07亿件,同比增长35.22％,增速高于行业15.78pct,保持较高水平,全年市占率达13.26％,与22年相比提升1.55pct。24Q1公司完成业务量45.87亿件,同比增长37％,单量及市占率均保持增长态势。23年公司用于土地、房屋及设备等固定资产的投资金额约28.57亿元,主要在转运中心建设、设备自动化升级、干线运力提升、信息系统建设等核心资产方面持续投入,公司产能吞吐能力得到大幅提升,随着公司基础设施投入的进一步投入,预计24年公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。(数据来自国家邮政局、公司公告)网络经营质量持续改善,核心成本优化推动公司利润回升。由于23年行业整体成本大幅下降且货重下行,行业单价有所下降,得益于规模效应、公司精细化管理、赋能加盟网点、数字化能力持续增强、建立客户分层机制等内外部因素,公司核心成本持续优化。23年及24Q1公司单票归母净利润分别为0.02、0.04元,盈利能力持续改善。(数据来自公司公告)现金流持续改善,分红回购彰显公司信心。从现金流与服务质量等多方面来看,今年公司经营质量持续改善。2023年公司经营性现金流净额达33.58亿元,同比增长29％,现金流持续改善,且增速与单量增速相匹配。持 续稳定、与利润增速匹配的现金流为公司及股东提供价值。根据关于2023年度利润分配预案的公告,公司2023年度现金分红比例为23.64％,为20年以来首次分红。根据3月26日《关于回购公司股份的议案》,公司拟使用自有资金通过回购部分公司发行的人民币普通股(A股)用于股权激励或员工持股计划(数据来自公司公告)。我们看好经营质量持续改善下,公司进一步提高现金流、利润,增加股东回报。

   下调盈利预测,维持"增持"评级。公司23年经营情况符合预期,但行业竞争加剧,快递单价下降幅度超出预期,我们下调24、25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为9.78/13.26/15.22亿元(原24-25年值为11.75/19.71亿元),同比增长分别为186.9％/35.6％/14.8％,对应当前PE倍数14x/11x/9x。当前股价下跌已充分反应对于价格战进一步加剧的悲观预期,且公司全网经营能力不断提升,业务量、现金流、成本、时效服务等各项指标持续向好,24年公司将继续推进降本增效,规模效应及优异的管理能力对于成本端的体现是一个缓慢的趋势,我们认为公司各方面改善有望在25年兑现至总部利润。A股快递公司(顺丰、圆通、韵达)对应25年PE的平均估值11x(2024年4月25日),公司业务量增速远高于同行,22及23年业务量增速分别为16.9％、35.2％,远超行业增速,成本持续优化,利润弹性较大,我们保守给予申通25年12xPE估值倍数,对应目标市值159亿元,空间9％,维持"增持"评级。

   风险提示:行业价格竞争程度超预期;宏观经济下行,快递需求下降;用工成本上升。