宝武镁业(002182):24Q1业绩同比增长,镁合金深加工业务成长可期

公司公告发布2023年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。2023年,公司实现营收76.52亿元,同比下降15.96％,归母净利润3.06亿元,同比下降49.82％;23Q4公司实现归母净利润0.99亿元,同比增长212％,环比增长15％;24Q1公司实现归母净利润0.61亿元,同比增长20％,环比下降39％。公司2023年报及2024年一季报业绩均符合市场预期。

   2023年公司主营镁合金板块利润有所回落,主要是因为镁价下跌;但镁合金深加工板块利润同比实现增长。2023年,公司镁合金产品营收约为25.28亿元,同比下降23.58％,毛利率也从22年的29.1％下降至18.1％,我们分析认为业绩回落主要是受镁价下跌影响:据wind数据,2023年镁锭均价约为2.37万元/吨,同比下降27％。此外,在镁合金深加工领域,公司实现营收10.55亿元,同比基本持平,同时毛利率从22年的8.0％提升至12.4％,最终深加工业务毛利实现增长。

   管理费用和财务费用增长,销售费用和研发费用同比下降。2023年,公司管理费用1.69亿元,同比增长20.86％,主要是折旧摊销增加;销售费用0.22亿元,同比下降6.15％,主要是办公支出减少;财务费用0.99亿元,同比上升28.96％,主要是汇兑收益减少。此外,研发投入3.52亿元,同比下降11.14％。

   公司在镁合金深加工领域持续投入,在产品研发和客户扩展方面已经取得一定进展,在当前镁铝价格比回落背景下,镁合金轻量化应用有望提速。根据公司公告,2023年7月,子公司南京精密与蔚来汽车就镁合金座椅安装支架总成达成合作;2023年11月,子公司天津精密与宁波继峰股份达成合作,承接各类型乘用车镁合金内饰支架;2023年12月,子公司重庆博奥与比亚迪达成合作,开发生产镁合金CCB产品。故综合来看,公司与下游车企已经在多个镁合金零部件领域达成合作,未来深加工领域预计将成为利润增长点。

   投资分析意见:考虑到镁价回落的影响,我们将24-25年公司镁合金产品均价由2.22/2.26万元下调至2.13/2.15万元,并根据模型计算,下调24-25年归母净利润预测至4.54/6.81亿元(原预测为7.94/12.04亿元),并新增26年归母净利润预测9.17亿元,对应24-26年PE分别为28/19/14倍。可比公司选取同属于镁合金深加工行业的星源卓镁、万丰奥威,24-26年平均PE分别为35/27/20倍。故公司估值水平相对较低,且考虑到青阳等项目投产后,公司镁合金产能有望持续释放,同时深加工业务受益于镁合金在汽车轻量化领域的加速应用,远期成长空间较大,故维持"增持"评级。

   风险提示:在建项目投产进度不及预期;汽车轻量化进度低于预期。