怡合达(301029):业绩进入筑底阶段,FB打开长期增量空间-年报点评

核心观点:

   业绩进入筑底阶段,定价策略+业务结构变化带动毛利率下行。公司发布2023年报,23年实现收入28.8亿元,同比增长14.6％;归母净利润5.46亿元,同比增长7.7％;扣非归母净利润5.4亿元,同比增长10.3％。单Q4收入6.78亿元,同比-0.54％,环比0.3％;归母净利润0.94亿元,同比5.48％,环比-10.4％;Q4毛利率环比下降2.2pct,归母净利率环比下滑0.02pct,主要受大客户+集采+FB业务的占比结构变化影响。

   业务结构逐渐"去新化",公司持续积极降本保量保利。根据年报,23年下游结构中锂电行业占收入比31％,3C手机占比21％,光伏占比15％,汽车占比7％,半导体占比4％;同比增速依次为1.5％/4.3％/168％/-4.1％/46.4％,当前下游结构已逐渐由新能源驱动转向由3C、汽车、半导体等业务驱动。公司以优秀的控本能力应对激烈的竞争环境,全年实现成本直接下降和返点合计逾7600万;投入智能立体仓库带来订单处理量和出货总项次分别同比提升24％和10％。

   远期空间星辰大海,BOM表覆盖率提升打开长期向上中枢。公司持续扩品类和开发SKU,从FA到FB再到FX的BOM表覆盖路径清晰。

   根据年报,23年FB业务收入1.56亿元,同比实现翻倍以上增长。远期来看,BOM表覆盖率提升将为公司带来广阔的收入利润体量空间。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润5.98/7.29/9.22亿元,考虑到公司长期潜在收入体量和市值空间较大,订单复苏拐点渐行渐近,给予公司24年30倍PE估值,对应合理价值为30.9元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。宏观经济波动;市场竞争加剧;客户开拓、市场区域开拓存在不确定性;新产品开拓不及预期的风险。