上峰水泥(000672):水泥主业承压,"两翼"战略稳步推进-年报点评报告

23年公司实现归母净利润7.44亿元,同比-21.56％

   公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润63.97/7.44亿元,同比-10.34％/-21.56％,全年实现扣非归母净利润6.34亿元,同比-43.03％。其中Q4单季度实现收入/归母净利润15.20/0.44亿元,同比-22.91％/-57.40％,扣非归母净利润0.69亿元,同比-2.47％。

   水泥主业量升价跌,海外有望受益于"一带一路"建设

   23年公司实现水泥及熟料收入5338.9亿元,同比-10.4％,主要系价格下滑较多所致。公司在国内的销售市场主要分布在华东、西北和西南地区,23年销售收入占比分别为69％/20％/11％,23年公司水泥熟料销量同比+11.0％达2145万吨,实现逆势增长。我们测算吨均价同比下降59元至249元/吨,受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响,吨成本同比下降31元至188元/吨,最终吨毛利同比下降28元至60元/吨。4月上旬华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨,整体涨幅在20-30元/吨,我们认为公司后续水泥主业盈利或有望逐步好转。23年公司贵州都匀上峰生产线顺利投产,水泥熟料年总产能同比+150万吨达1,800万吨,产能进一步扩张。公司亦拓展海外市场,在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局,未来有望受益于"一带一路"建设推进实现一定的业绩增长。

   两翼业务扎实落地,Q4整体毛利率边际好转

   公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的"一主两翼"发展战略,23年整体经营良好:1)骨料业务:收入同比-32％达4.93亿元,毛利率同比-8.0pct达70.7％,收入/毛利占比分别为7.7％/19.6％,仍为公司重要的利润贡献点。近年来公司在新疆、宁夏、内蒙古等地区,以及贵州、广西等地布局,石灰石资源储备空间充足。2)协同处置环保业务:收入同比+6.47％达2.21亿元,毛利率同比+5.72pct达56.10％,环保协同处置各类危固废年总产能同比+7万吨达64万吨/年。3)新能源业务:公司光储新能源项目陆续建成投运,已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目,公司预计每年可实现绿色发电约1400万度。4)新经济股权投资业务:公司聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的稳健推进,晶合集成项目已成功上市发行,中润光能上市深交所已审核过会,23年公司投资和公允价值变动净收益合计1.77亿元。23年公司整体毛利率27.75％,同比-5.87pct,其中Q4单季度整体毛利率27.61％,同比/环比分别+3.09/+3.67pct。23年期间费用率15.09％,同比+1.85pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+2.10/-0.53/-0.02pct,最终实现净利率10.96％,同比-2.48pct。

   内部协同效应有望持续加强,维持"买入"评级

   公司23年分红率51％,对应当前股息率5.6％。我们认为公司"一主两翼"发展可期,内部协同效应有望持续加强。考虑到公司23年业绩下滑较多,下调24-25年业绩至9.0/10.3亿元(前值11.0/12.8亿元),新增26年归母净利11.6亿元,参考可比公司,给予公司24年10xPE,对应目标价9.27元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司骨料业务不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。