中材科技(002080):24Q1玻纤及锂膜价格同比下降,看好玻纤涨价释放弹性

事件:2024年4月25日,公司发布2024年第一季度报告,24Q1公司实现营收约44.30亿元,同比-12.16％,归母净利润约2.16亿元,同比-47.66％,扣非归母净利润约1.08亿元,同比-70.76％。24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。24Q1淡季公司实现收入同比-12.16％至44.30亿元,毛利率约19.43％,同比-5.74pct,主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1,根据卓创资讯,24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨,同比-23.9％,环比-4.5％;电子纱价格在23年三四季度小幅反弹后价格再次探底,24Q1全国G75电子纱成交均价约7338元/吨,同比-18.8％,环比-9.7％。费用率方面,24Q1公司费用率14.70％,同比小幅提升1.17pct,环比23Q4下降0.38pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50％/6.42％/4.65％/2.13％,分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。24Q1公司归母净利润率约4.88％,同比-3.31pct。

   粗纱及细纱价格普涨,24Q1行业底部信号明显。3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4月,根据卓创资讯,上周(4月12日-4月18日)缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等,合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日,全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨,环比+5.81％,较3月底部价格3113元/吨反弹9.64％。同样,电子纱市场价格继续上调,上周多数厂报价较前期调涨600元/吨左右,供需格局向好,目前电子纱G75主流报价7800-8100元/吨不等,价格环比上涨7.19％,电子布当前主流报价为3.5-3.6元/米不等。我们认为,3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显,表明24Q1或是行业底部,历经2年的下行周期,玻纤行业至暗时刻已过,龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立,Q2业绩弹性有望逐步显现。

   风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。23年全国风电新增装机约75.66GW,同比+96.0％,公司23年叶片销量同比+4.96％至21.6GW(含并表中复连众,下同),风电招标价格处于低位,但受益于原材料价格回落,公司叶片毛利率同比+9.67pct至18.29％。24年公司叶片业务有望维持稳健增长,24Q1全国风电新增装机约15.50GW,同比+49.0％,根据中电联预测,24年风电并网容量有望达5.3亿千瓦,测算24年新增装机有望达88.66GW,公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头,中长期竞争实力有望持续提升。23年国内新能源汽车产销分别为958.7和949.5万辆,分别同比+35.8％/+37.9％,渗透率达31.6％较22年提高5.9pct,锂电池出货量886GWh,同比+35％,锂电池隔膜出货量176.9亿平,同比+32.8％。24Q1国内新能源汽车销量约209万辆,同比+31.82％,新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。截至23年公司锂电隔膜产能达40亿平,24年年中产能有望超60亿平,我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。

   投资建议:我们认为,短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑,公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26年归母净利润为26.65、29.86和35.63亿元,现价对应PE分别为10.35、9.24和7.74倍,维持"买入"评级。

   风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。