江山欧派(603208):多渠道发力助公司成长,计提减值充分,重视股东回报-2023年报及2024Q1季报点评

事件:公司发布23年报和24年一季报。23年公司实现营收37.38亿元,同比+16.49％,归母净利润3.90亿元,去年同期为-2.99亿元;24年Q1公司营收6.26亿元,同比-8.17％,归母净利润0.29亿元,同比-50.79％。

   多渠道发力助公司成长。23年公司收入同比+16.49％,得益于各渠道共同发力:经销商、工程、代理商渠道实现收入9.81、13.39、11.10亿元,同比增加11.94％、12.38％、22.10％。加盟经销商数量也由24604家增加至36567家。分品类看,夹板模压门、实木复合门、柜类、其他产品实现收入21.69、8.29、2.32、3.01亿元,同比增加8.57％、22.72％、11.80％、71.53％。

   计提减值充分,风险基本释放。过去依赖工程渠道的经营模式使公司积累了较多坏账。经过近3年的持续减值,按单项计提坏账准备计提比例已至81.04％,其中占比最高的恒大及其关联方计提比例已至90％,较为充分。

   维持高额分红比例,重视股东回报。23年公司现金分红比例为80.29％。按24年4月24日25.84元收盘价计算股息率近6.89％。展望未来,公司目前产能充足,预计短期无大额资本开支需求,高额分红比例有望维持。

   24Q1业绩承压,加盟商数量持续快速增长。24年Q1,受地产竣工面积下滑影响(24Q1房屋竣工面积15259万平方米,同比下降20.7％),公司业绩有所承压,收入同比-8.17％,但代理商渠道表现亮眼,收入同比+45.14％。

   盈利方面,毛利率下降2.91pct致公司净利率-3.71pct至4.50％。24Q1加盟经销商数量也增加8014家至44559家,为后续持续发展奠定了较好基础。

   投资建议:鉴于公司虽为木门行业龙头但市占率仍低于5％,有望凭借其制造、品牌、渠道优势持续提升市占率,成长性仍值得期待。我们预计公司24-26年归母净利润为4.55亿元、5.02亿元、5.87亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨;需求下滑。