恒源煤电(600971):煤炭产销环比增长,毛利率环比大幅抬升-2024年一季报点评

事件:2024年4月25日,公司发布2024年一季报。2024年一季度,公司实现营业收入20.51亿元,同比下降8.34％;归母净利润4.31亿元,同比下降29.09％;基本每股收益0.3594元。

   煤炭量价均降叠加四费增加拖累盈利。24Q1,公司商品煤销量同比有所下降,叠加煤炭产品售价同比降幅大于成本降幅,公司煤炭毛利同比减少0.97亿元,降幅9.98％。此外,24Q1公司四费合计同比增加0.65亿元,增幅22.16％,其中销售/管理/财务/研发费用分别同比-10.33％/+16.28％/-26.88％/53.17％。24Q1末,公司资产负债率38.80％,较23Q1末下降1.24pct,较2023年末下降1.54pct。

   24Q1煤炭产销环比增长,售价环比提升,煤炭毛利环比增长明显。24Q1,公司实现原煤产量254.42万吨,同比增长15.07％,环比增长5.33％;商品煤产量194.86万吨,同比增长11.64％,环比增长3.54％;商品煤销量191.71万吨,同比下降2.71％,环比增长2.55％;吨煤售价1017.15元/吨,同比下降5.18％,环比增长12.24％;吨煤成本561.16元/吨,同比下降3.24％,环比下降1.14％;煤炭业务毛利8.74亿元,同比减少9.98％,环比增加38.09％;煤炭单位毛利率44.83％,同比下滑1.11pct,环比抬升7.46pct。

   煤炭潜在扩产空间广阔。据公司2023年年报,公司恒源煤矿改建工程、钱营孜煤矿改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按计划推进。此外,公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权,集团在上市公司体外拥有煤炭产能1980万吨,未来公司煤炭板块扩产空间广阔。

   电力业务加快布局。2022年11月,公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目,项目年发电量约48亿千瓦时,计划于2024年底建成投产,投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW,较当前扩大90.84％,有望成为新的盈利增长点。此外,公司祁东分布式光伏电站投入运营;皖恒新能源300兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准,即将开工建设。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利为19.32/20.66/22.00亿元,折合EPS分别为1.61/1.72/1.83元/股,对应2024年4月25日收盘价的PE分别为8/8/7倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;集团资产注入、在建项目进展不及预期。