回盛生物(300871):养殖行情低迷影响公司业绩,大股东增持传递积极信号-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述:公司于4月24日发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收10.2亿元,同比-0.3％;实现归母净利润0.2亿元,同比-68.2％。2024年Q1公司实现营收2.1亿元,同比-10.2％,环比-37.0％;实现归母净利润-0.2亿元,同比-210.4％,环比-961.9％。2023年全年综合毛利率20.9％,同比-1.1PCT。

   养殖行情低迷影响公司业绩,新建项目低利用率拉高初期成本。化药:2023年公司化药实现营收7.2亿元,同比-7.3％;毛利率26.8％,同比+3.1PCT。原料药:2023年公司原料药实现营收2.0亿元,同比+77.2％;毛利率-0.2％,同比-19.5PCT。①上游兽药原料药价格持续下滑,公司原料药均价有所承压。根据中国兽药饲料交易中心数据,2023年兽药原料药价格指数(VPi)均值为69.6,同比-14.6％;2023Q4VPi均值为64.9,同比-19.9％,环比-6.0％。②2023年下游生猪养殖行业持续处于亏损状态,市场动保需求低迷,养殖户对价格敏感性高。③公司原料药项目初步投产,发酵水平与工艺流程处于优化过程中,产能利用率低,生产成本较高。

   定增传递积极信号,彰显实控人对未来发展信心。2024年4月,公司拟向特定对象发行不超过2612.3万股股票,募集资金总额不超过2.5亿元。公司实际控制人控制的企业全额认购本次发行的股票,表明了对公司未来发展前景的信心,并为公司后续发展提供了有力的资金支持。截至2024年4月4日,公司控股股东武汉统盛及其一致行动人楚盛投资合计持股比例为49.91％,本次发行完成后将提升至56.73％。

   施力研发创新,核心原料产能布局完成。2023年,公司研发投入4459.8万元,同比增长11.1％;研发人员181人,同比增长36.1％,开展五大研发项目。公司建立的兽药临床试验中心于2024年3月获GCP资质,体内试验平台建设进一步丰富了公司研发学科方向。"年产1000吨泰乐菌素项目"和"年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目"全面投产;全年新建6条生产线,其中5条生产线已经通过了验收。据公司公告,合成原料药项目工程建设快速推进,预计将于2024年上半年实现生产试运行;越南制剂工厂破土动工,其他海外投资项目正有序推进。

   投资建议:我们预计公司2024～2024年分别实现归母净利润0.70、1.18、1.78亿元,EPS分别为0.42、0.71、1.07元,对应PE分别为34、20、13倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转,或将带动动保行业需求回暖。考虑到公司作为国内兽用化药龙头,产业布局加速向上延伸,盈利空间有望全面打开,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游行业周期波动风险;疫病风险;原料药价格大幅波动风险。