倍轻松(688793):盈利能力提升,肩部业务收入高增-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入12.75亿元,同比增长42.30％;实现归母净利润-0.51亿元。其中,公司2023Q4实现营业收入3.33亿元,同比增长34.93％;实现归母净利润-0.35亿元,同比增长48.02％。公司2024Q1实现营业收入2.93亿元,同比增长28.59％;实现归母净利润0.16亿元。

   肩部业务收入高增。分产品看,肩部按摩仪收入高增,公司2023年眼部/颈部/头皮＆头部/肩部/腰背部/其他分别实现收入1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49亿元,同比-0.04％/-26.88％/+49.30％/+438.85％/30.95％/-17.00％,我们判断肩部收入高增系NeckN5Mini肩颈按摩仪等新品销售较好,2023年公司新品收入占比高达58.9％。分国内外看,国内收入高增。2023年公司国内/国外分别实现收入12.00/0.73亿元,同比+46.98％/-6.61％,我们判断公司国内收入高增系公司积极拓展新兴渠道及客户,2023年公司抖音渠道销售增长带来公司线上直销收入增长67.50％,同时免税渠道、加盟业务及新增山姆客户带来线下经销收入增长68.74％。

   降本增效下盈利能力回升。1)毛利率:2023Q4/2024Q1公司毛利率同比+12.07pct/+3.72pct至53.38％/62.78％,我们判断公司毛利率增长系肩部收入占比增加所致。2)费率端:2024Q1销售/管理/研发/财务费率为48.14％/4.88％/5.11％/0.05％,同比变动-2.31pct/1.54pct/-0.23pct/-0.92pct,费用管理能力较强。3)净利率:综上,公司2023Q4/2024Q1净利率同比+16.73pct/+6.12pct至-10.37％/5.32％。

   盈利预测与投资建议。由于行业需求恢复较慢,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.08/1.31元,同增266.0％/28.2％/21.0％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。