亿帆医药(002019):业绩拐点已至,高速增长超市场预期,医药主业增长驱动放量-季报点评

2024年一季报发布。公司2024年Q1实现营业收入13亿元(同比+41.28％,下同),归母净利润1.46亿元(+125.55％),扣非归母净利润1.1亿元(+83.93％)。归母扣非差异主要为政府补助。

   业绩高速增长超市场预期,预计主要为医药板块拉动业绩增长。公司原料药主要为泛酸钙(维生素B5),据Wind数据,2024年Q1泛酸钙国产报价为57.5元/千克,同比下跌53.06％,公司原料药板块应处于相对低位,预计一季度主要为医药板块业绩高速增长驱动业绩放量。

   新增及自有产品完成市场布局,降本增效成果显著,一季度利润端增长亮眼。2024年Q1公司归母和扣非净利润增速较快。费用端,公司降本增效成果显著,2024年Q1公司销售费用率23.74％(-2.87pct),管理费用率6.75％(-2.43pct),而研发费用率为4.52％(-0.54pct),基本与去年同期研发费用率持平。

   聚焦"大产品"策略,医药板块收入持续增长。公司境内药品制剂业务以自有产品为主,2023年公司医药产品(自有)收入20.10亿元(+21.72％),2024年公司期望实现海外过亿产品2个,过5千万产品4个,并计划围绕亿立舒打造产品组合,在亚太市场和新兴市场引进8-10个新品种;实现国内过亿产品9个,过5千万产品9个;年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。

   创新药亿立舒于中美欧完成注册,创新管线将迎来收获期。1)中美欧三地销售放量在即:在中国,于23.6首批发货,同年纳入医保;在美国、欧洲,分别于23.11、24.3获批。2)我们预计24年亿立舒将完成MAH转移,贡献7200万里程碑收入。3)市场规模看,CIN市场规模70亿美元,亿立舒销售峰值有望超50亿元。

   F652适应症临床试验进展顺利,HyruanONE临床价值高,有望成为20亿元峰值大单品。2024年公司计划完成F652ACLF适应症的关键性临床试验方案,并启动入组,同时完成AHII期临床30％病人招募工作。丁甘交联玻璃酸钠注射液HyruanONE于2023年4月在中国获批,2023年12月被纳入国家医保目录,该产品可实现6个月给药一次,缓解膝关节疼痛,有望较快在中国市场实现普及。

   加大研发投入,管线持续扩充,为实施大品种策略打下基石。2024Q1公司研发费用5988万元,同比增长26％。创新药方面,2款布局欧美的产品处于临床前阶段;生物类似物方面,三款三代胰岛素处于临床前阶段。中药方面,创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期,复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒(风热证)III期临床入组已超150例;麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文,成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。

   盈利预测与估值。我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及"大单品"策略的持续实施,2024有望迎来业绩反转,预计2024-2026年归母净利润为5.52/7.05/9.22亿元,增速为200％/28％/31％,对应PE为28X/22X/17X。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售业绩不及预期;客户拓展不及预期;国际化经营风险。