上海建工(600170):Q4扣非业绩显著改善,现金流入大幅提升-年报点评报告

盈利稳步恢复,Q4扣非业绩显著改善。2023年公司实现营业收入3046亿元,同增6.5％;实现归母净利润15.6亿元,同增15％,盈利稳步恢复;扣非归母净利润11亿元,同增26％,增速高于归母业绩,主要因上年同期含4.9亿非流动资产处置损益纳入非经项目。分季度看:Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分别同比+25％/+69％/-8％/-19％;单季归母净利润分别同比+243％/+164％/-53％/-78％;扣非业绩同比+81％/+173％/-87％/+43％,Q4扣非业绩显著改善,主要因:1)单季减值少计提约15.5亿;2)上年同期非流动资产处置产生非经收益9.6亿。分业务看:建筑施工实现营收2650亿元,同增7.3％,其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林工程分别实现营收1952/306/140/122/130亿元,同增7％/4％/1％/25％/12％。设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资分别实现营收59/168/83/17亿元,同比+10％/+24％/-37％/+1％。黄金销售实现收入9.6亿、毛利润3.8亿,占比0.3％/1.4％。

   费用率、减值比下行促净利率回升,现金流显著改善。2023年公司综合毛利率8.87％,同比下降0.17pct,其中建筑施工/设计咨询/建材工业/地产开发/城市建设投资毛利率分别同比持平/-9/+0.7/-5/+5pct,施工主业毛利率维持稳定。期间费用率7.15％,同比下降0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/+0.1/-0.01/-0.17pct,财务费率下降较多,主要因公司加快房产项目、资产周转,有息负债有所下降。资产(含信用)减值损失同比少计提5.6亿元,占收入比同比下降0.24pct。投资收益同比减少8.4亿元。所得税率43.87％,同比提升18pct,主要因子公司清算所得税费用增加。少数股东损益占比6.04％,同比下降13pct。归母净利率为0.51％,同比提升0.04pct。公司全年经营性现金流净流入210亿元,较上年同期多流入120亿元,现金流显著改善,主要因公司加强项目结算,本期工程款及预收房产销售款有所增加。

   新兴业务持续发力,24Q1签单增长显著提速。2023年公司新签合同额4318亿元,同比下降4％,其中上海市场占比71％,战略合作伙伴及老客户占比66％。分业务看,建筑施工新签合同额3494亿元,同比下降5％,其中政府和国企投资项目占比达85％;设计咨询/建材工业/地产开发/城市建设投资签单分别同比-1％/+3％/+6％/+63％。2023年公司大力开拓城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业和新基建六大新兴业务,新兴业务新签合同额955亿,占比22％,在建合同额两位数增长,有望成为公司新增长点。2024Q1公司新签合同额1153亿元,同增14％,其中建筑施工主业签单高增22％,环比显著提速。

   投资建议:考虑公司2023年业绩增速未达预期,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.4/22.1/24.5亿元,同比增长25％/14％/11％,EPS分别为0.22/0.25/0.28元,当前股价对应PE分别为11.0/9.7/8.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:地产投资额大幅下行、资产减值风险、新业务拓展不达预期等。