浩洋股份(300833):收入确认放缓,Q1毛利率维持高位-年报点评

新品初期生产效率下降导致23Q4及24Q1收入确认节奏放缓公司23年营收13.05亿元(yoy+6.72％),归母净利3.66亿元(yoy+2.81％)。

   24Q1公司营收3.15亿元(yoy-4.55％),归母净利1.01亿元(yoy+0.90％)。

   公司23Q4及24Q1收入确认较慢,我们认为主要系公司新品初期生产效率较低拖累发货导致,随着公司新品生产效率提升,公司收入利润同比增速有望提升。我们预计2024-2026年EPS为5.35/6.38/7.65元,可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍,给予公司23年21倍PE,目标价112.35元(前值126.72元),维持"买入"。

   23年OBM业务毛利率提升,国内市场收入高增按照销售模式分,公司2023年OBM和ODM业务营收分别为8.23/4.29亿元,同比+20.80％/-14.36％,OBM业务营收保持增长而ODM业务有所下滑。从毛利率来看,OBM业务2023年毛利率51.78％,同比-0.43％;ODM业务毛利率46.69％,同比-0.76％,毛利率均有所下滑。分地区看,2023年公司仍以海外市场为主,国内市场为辅。公司2023年海外业务收入11.52亿元,同比+0.14％,中国大陆业务收入1.53亿元,同比+111.27％。

   收入结构变化及汇兑等因素拖累23年净利率,24Q1毛利率回暖2023年公司毛利率为49.96％,同比-0.22pp;净利率为28.31％,同比-1.15pp。公司毛利率有所下滑主要系公司业务结构调整,较低毛利率水平的国内业务收入占比从22年的5.92％提升至11.73％。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73％/6.78％/-4.36％/-2.99％,同比+0.90/-1.10/-0.35/+1.66pp,期间费用率15.87％,同比+1.12pp。由于公司海外收入占比高,受汇率波动影响产生的汇兑收益减少导致了财务费用的增加。24Q1公司毛利率为52.66％,同比+1.01pp,环比+6.03pp;净利率为32.21％,同比+1.93pp,环比+13.01pp,盈利能力显著回暖。

   海外演出市场需求不断修复,公司新产能+新产品有望把握机遇根据百老汇数据,2024年以来其入座率平均值达到92％(2019年为91％)。

   全球演出龙头LiveNation2023年收入227亿美元,同比+36％。因此我们认为海外现场音乐演艺活动需求复苏显著,公司积极扩建产能+扩充新品有望把握下游需求增长。产能方面,公司积极推进在建工程建设,目前"演艺灯光设备生产基地二期扩建项目"一期已经正式投产运营。产品方面,2024年3月3日公司在广州演艺设备智能声光展览会中推出了多功能激光摇头灯、LED切割灯,以及首款全静音的舞台电脑切割灯等,公司的产品以独特设计和卓越性能引领灯光设备产品创新,保有强劲的市场竞争力。

   风险提示:客户扩产或海外需求不及预期,设备验收放缓,行业竞争加剧。