华夏航空(002928):24Q1扭亏盈利0.25亿,预计长期业绩拐点已至,支线龙头市场可期-2023年报及2024年一季报点评

公司公告2023年报及2024年一季报:23Q4亏损2.68亿;24Q1扭亏盈利0.25亿。1)2023:营收51.5亿,同比增加94.9％,较19年-4.7％,亏损9.6亿(22年同期亏损19.7亿),扣非后亏损9.6亿,2023年人民币贬值1.7％,汇兑亏损0.3亿。2)23Q4:营收13.0亿,同比增加111.0％,较19年-5.4％;亏损2.7亿(22年同期亏损4.6亿),扣非亏损2.6亿,23Q4人民币贬值0.2％,测算汇兑收益0.8亿。3)24Q1:营收16.2亿,同比增加54.7％,较19年+29.3％;盈利0.25亿(23年同期亏损2.8亿),扣非盈利0.15亿,24Q1人民币贬值0.2％,汇兑亏损0.2亿。4)其他收益:2023合计实现5.3亿,同比+46.8％;23Q4实现2.5亿元,同比+24.3％。24Q1实现2.5亿元,同比+382.4％,其他收益大幅增加,公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。5)信用减值损失:2023年全年为-0.92亿,24Q1为+0.23亿,系本期冲回应收款项坏账准备。

   经营数据:1)2023:ASK同比+93.1％,较19年+5.3％,RPK同比+128.3％,较19年-1.6％,客座率75.4％,同比+11.6pct,较19年-5.3pct。2)23Q4:ASK同比+163.5％,较19年+9.1％,RPK同比+275.7％,较19年+0.5％,客座率74.5％,同比+22.3pct,较19年-6.4pct。3)24Q1:ASK同比+48.6％,较19年+48.5％,RPK同比+62.0％,较19年+41.5％,客座率77.0％,同比+6.4pct,较19年-3.8pct。4)航班量:据航班管家数据统计,23Q4日均航班量284班,同比+166.8％,较19年-11.1％;24Q1日均航班量301班,同比+50.4％,较19年+5.3％。5)机队引进:2023年末,公司运营的机队规模达70架,2024Q1引进两架空客320,一季度末达到72架。

   收益水平:1)2023客公里收益(含燃油附加费)0.56元,同比-13.0％,较19年同期-6.1％,座公里收益0.42元,同比+2.8％,较19年-12.2％。2)测算23Q4客公里收益0.50元,同比-40.3％,较19年同期-8.2％,座公里收益0.38元,同比-14.9％,较19年同期-15.4％。3)24Q1客公里收益0.56元,同比-4.5％,较19年同期-12.7％,座公里收益0.43元,同比+4.1％,较19年同期-16.8％。

   成本费用:1)2023营业成本55.1亿,同比+41.4％,座公里成本0.47元,同比-26.8％,较19年+11.1％。23Q4营业成本15.3亿,同比+58.5％,座公里成本0.47元,同比-39.9％,较19年+6.2％。24Q1营业成本15.5亿,同比+26.7％,座公里成本0.44元,同比-14.7％,较19年-3.8％。2)费用:2023年三费合计(扣汇)为10.67亿,扣汇三费率20.7％。23Q4扣汇三费合计2.93亿,扣汇三费率22.6％。24Q1扣汇三费合计2.73亿,扣汇三费率16.9％(不含研发费用)。

   我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。1)支线航空:蓝海市场,潜力巨大。2)支线补贴措施修订,公司预期核心受益:2024年1月,财政部、民航局发布了《关于修订支线航空补贴管理暂行办法的通知》,补贴范围更加聚焦,加大了对支线飞机执飞航线的补贴力度。24Q1公司其他收益明显增加,主要为政府补贴贡献;3)公司优势:a)细分市场规模领先:覆盖半数国内支线航点,独飞航线高占比。b)常态化下:公司成长性与稳健性兼具。c)先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。

   投资建议:1)盈利预测:考虑上篇报告后宏观背景、油价以及公司航班量恢复,我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利5.6亿、9.1亿(原预测为6.0亿、10.6亿),同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利13.2亿,对应24-26年EPS分别为0.44、0.71和1.03元,24-26PE分别为14、9和6倍。2)投资建议:我们认为公司长期拐点已至,支线补贴政策调整,公司作为支线龙头预期核心受益,且当前处于估值底部,有望重回成长逻辑。维持原估值方法,参考公司过往PE以及年化增速,给予24年18倍PE,目标市值101亿,目标价7.9元,较当前空间30％,强调"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。