蒙娜丽莎(002918):毛利率提升减值下降推动业绩高增,经销业务稳步增长-2023年年报点评

要点

   事件:蒙娜丽莎发布2023年年报,23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为59.2/2.7/2.4亿元,同比-4.9％/转盈/转盈。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.8/-0.7/-1.0亿元,同比-10.4％/持续亏损/持续亏损。

   点评:

   地产持续低迷下公司营收有所下降,毛利率提升减值下降推动业绩高增。受房地产业务持续低迷等多因素影响,23年全国陶瓷砖产量同比-8.0％,公司23年瓷砖销量基本与上年持平,营收同比有所下降,23年公司建陶制品销售量/生产量/库存量为14891.17/14891.71/4419.3万平方米,同增0.5％/3.6％/0.01％。23年公司销售毛利率/期间费用率/净利率为29.5％/19.2％/5.4％,同比+5.9/-1.3/+10.9pcts。公司加强应收款及存货管理,23年资产/信用减值损失较上年同期少计提0.4/3.5亿元。但减值在四季度的集中计提使23Q4归母净利润转负。

   加强销售力拓宽销售渠道,经销业务稳步增长。23年公司通过渠道下沉、店面升级、绿色建材下乡等不断加强公司经销业务的销售力,同时不断拓宽如电商、直播、互联网家装、设计师渠道等多元化、全业态的全市场渠道,公司也不断加强对整装和新零售业务的市场布局和业务拓展,持续投入人力、物力提升渠道竞争力。23年实现经销业务稳步提升,营收占比持续提升。23年经销业务实现营收38.3亿元,收入占比提升6.8pcts至64.6％,毛利率为28.3％,同比+6.5pcts。

   公司主动收缩风险业务规模,23年战略工程业务缩减但毛利率有所提升,战略工程业务实现营收20.9亿元,同比-20.2％,毛利率为31.8％,提升5.6pcts。

   行业向高端化绿色化发展,头部企业具备发展潜力。24年行业产能有望维持在60-65亿平方米之间,市场仍呈现供大于求的状况,行业将继续向品牌化、高端化、个性化及功能化方向发展,节能降耗及碳排管控下,行业绿色化发展要求进一步提升。作为龙头企业,24年公司将进一步推动四大生产基地提质降耗、降本增效,并提升数智化生产能力,在巩固传统渠道的基础上,大力发展装企、新零售等渠道建设,有望获取更多市场份额,实现稳健增长。

   盈利预测、估值与评级:考虑到房地产行业仍较低迷,我们下调公司24-25年的归母净利润预测至4.1/5.3亿元(下调幅度分别为40.4％/40.3％),新增预测26年归母净利润为5.9亿元,考虑到公司作为行业龙头仍具发展潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:地产竣工修复不及预期;原燃材料价格上涨超预期。