百普赛斯(301080):盈利能力阶段性承压,发展步入第二个阶段

2023年及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:2023年收入5.44亿元,同比增长14.59％;归母净利润1.54亿元,同比下滑24.61％。

   1Q24收入1.46亿元,同比增长6.67％;归母净利润0.31亿元,同比下滑31.91％。2023年及1Q24业绩低于我们预期,主要系公司发展步入第二阶段,前期引进人才、加大研发费用等均会影响阶段性盈利能力。

   发展趋势2023年和1Q24收入实现稳健增长。2023年收入5.44亿元,同比增长14.59％。

   2023年非新冠收入4.99亿元,同比增长近30％。分产品看,2023年重组蛋白收入4.57亿元,同比增长15.88％;检测服务收入0.15亿元,同比增长4.32％;抗体、试剂盒及其他试剂收入0.61亿元,同比增长5.24％。剔除新冠影响,2023年重组蛋白收入4.27亿元,同比增长近28％,支柱业务取得高速增长;抗体、试剂盒及其他试剂收入0.45亿元,同比实现三位数增长,主要系该板块在研新品众多,增长动力强劲。1Q24收入1.46亿元,同比增长6.67％。1Q24非新冠收入1.38亿元,同比增长近16％。

   盈利能力阶段性承压,发展步入第二阶段。2023年扣非净利润1.40亿元,同比下滑23.42％,扣非净利率25.83％,主要系:1)三项费用率之和有所提升,销售/管理/研发费用率同比+7.2ppt/+0.4ppt/-1.0ppt;2)汇兑损失影响,公司海外收入占比超60％,海外收入主要以美元结算,2023年汇兑损失0.23亿元;3)存货跌价准备计提的影响。1Q24扣非净利润0.30亿元,同比下滑32.12％,扣非净利率20.74％,主要系:1)销售及研发费用率同比提升;2)存货跌价准备计提的影响。公司目前正处发展第二个阶段:成为靶点药物相关领域的关键合作伙伴,引进优秀人才、加大研发投入等都很关键,我们认为盈利能力只是阶段性承压,未来净利率会保持在相对合理的水平。

   深化全球化布局,投入前沿科学领域。2023年非新冠境内收入1.69亿元,占比33.89％,境外收入3.30亿元,占比66.11％。2023年公司进一步挖掘国际市场,在欧洲和日本等地新设多家海外子公司,销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。公司持续加大海外研发投入并计划建立海外生产基地,提升全球多国多地的供应能力,强化供应链优势,确保在全球市场竞争中保持领先地位。

   公司在前沿科学领域也做了一些投入和布局,包括:1)神经科学,目前公司脑科学的产品线有Tau蛋白、预制前体纤维和神经因子;2)类器官,包括即用型类器官、类器官分化试剂盒、类器官培养细胞因子、类器官培养基质胶,类器官技术服务、类器官病理检测服务等。

   盈利预测与估值由于公司发展进入新阶段导致费用率提升,汇兑损失以及存货跌价准备计提影响,公司盈利能力阶段性承压,我们下调2024年EPS40.6％至1.41元,引入2025年EPS1.73元。当前股价对应2024/2025年P/E25.4/20.7倍。维持跑赢行业评级,考虑到公司持续深化全球化布局以及提升产品力保持竞争优势,维持目标价48元不变,目标价较当前股价有34.2％的上涨空间,目标价对应2024/2025年P/E34.1/27.8倍。

   风险新产品开发风险;中美贸易摩擦风险;市场竞争加剧风险。