精工钢构(600496):盈利短期承压,关注合作出海开启第二增长曲线

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩,实现营收165.06亿元,同比增长5.7％;实现归母净利润5.48亿元,同比减少22.3％;4Q23实现营收49.53亿元,同比增长7.54％;实现归母净利润0.13亿元,同比减少73.4％;由于需求承压叠加市场竞争激烈,业绩低于我们预期。

   2023年公司毛利率下降1ppt至13.0％,主要由于需求放缓及市场竞争激烈导致;销售/管理费用率为1.1％/3.2％,较2022年同比基本持平,研发费用率上升0.2ppt至4.0％,财务费用率下降0.3ppt至0.4％;归母净利率下降1.2ppt至3.3％;2023年公司现金流明显改善。经营性现金净流入4.71亿元,较2022年净流出1.7亿元同比转正;资本支出2.87亿元,同比下降44.6％;

   资产负债率维持63.4％,净负债率下降4.1ppt至-10.1％。

   发展趋势盈利短期承压,但新签订单延续高增,EPC及装配式订单大幅扩展至工业建筑领域,未来增长潜力仍存。2023年公司新签订单202.7亿元,同比增长8％;钢结构产销量122万吨,同比增长8.9％;EPC及装配式建筑项目新签订单33.1亿元,同比增长16.2％;toB类工业建筑项目新签订单100.8亿元,同比增长16.7％,比重提升4ppt至66％,其中包括新能源汽车、医药机器人、生态智慧工业园等高端工业建筑项目。

   乘制造业外迁东风,合作"出海"开启公司第二增长曲线。2023年公司海外累计中标26.9亿元,同比增长106％;公司抓住国内先进制造业外迁机会,凭借良好的合作关系,先后与比亚迪汽车等企业合作,为"出海"企业建设现代化制造工厂,2023年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元,同比增长188％,占海外订单总额83.3％。1Q24海外新签订单5.0亿元,已占去年全年的60％以上。

   继续关注BIPV业务增长趋势。公司持续布局"钢结构建筑+分布式光伏屋面"一体化业务,受益于公司广泛的工业建筑客户基础,叠加光伏组件价格下跌,2023年公司承接敏实集团咸宁基地、长鸿生物降解母粒产业园等BIPV项目,BIPV业务签约额达1.5亿元。建议关注签约业务落地进展。

   盈利预测与估值考虑到钢材需求承压且未来市场竞争进一步趋于激烈,我们下调2024年净利润42％至5.99亿元,引入2025年净利润6.52亿元,现价对应2024-25年P/E为9.3x/8.6x;考虑到盈利预期下滑但增长潜力仍存,我们下调目标价25％至3.58元,对应24-25年P/E为12x/11x,隐含28.8％上行空间。

   风险钢结构和BIPV项目承接不及预期;海外订单落地情况不及预期。