珠江啤酒(002461):1Q24高端化延续,盈利能力超预期

1Q24公司业绩超我们预期公司发布1Q24业绩:1Q24公司营收/销量/ASP/吨成本同比+7.0/+0.8/+6.2/+3.8％;归母净利润/扣非归母净利润分别同比+39.4/45.8％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+1.3/+1.3/-0.4/+2.5/+2.5pct。1Q24业绩超我们预期,主因结构升级、管理效率优化带来的盈利能力提升。

   发展趋势1Q24公司量平价升,毛利率改善明显。1Q24公司啤酒销量在高基数下(去年同期销量同增11.5％)保持销量同比微增0.8％,其中高端产品销量同比增长15.05％,带动整体吨价同比增长6.2％。公司1Q24吨成本同增3.8％,考虑大麦等原材料成本下行,我们预计公司实际采购成本下降,但因产品结构升级、高端产品包材成本更高,导致吨成本提升。产品升级+实际成本下降,1Q24公司毛利率同比提升1.3ppt至42.1％。

   经营效率提升、存货跌价准备减少,盈利能力明显改善。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/-0.4/-0.3/-0.1ppt,我们预计销售费用率提升主因投放节奏影响,经营效率改善贡献经营利润率提升。此外,1Q24存货跌价准备转回,贡献1.2ppt税前利润率。另外,公司有效税率降低3.0ppt至10.1％,亦对盈利能力改善有所支撑。综合以上因素,1Q24公司归母净利率同比提升2.5ppt至10.9％。

   2024年展望:保持结构升级,成本下行下盈利能力提升。我们认为,从行业有望延续高端化升级的趋势,以及公司在广东区域的龙头地位来看,公司持续深化"3+N"(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略,通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线,推进智能制造、数字化等动作,我们预计公司有望延续高端化升级节奏。同时,受益于大麦等原料价格下行以及经营效率优化,我们认为公司盈利能力有望改善提升。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年归母净利润7.08/7.75亿元,当前股价交易于2024/25年25.5/23.3倍P/E估值,我们维持目标股价8.8元/股,对应2024/25年27.5/25.1倍P/E估值,较当前股价有8.0％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险高端化升级不及预期,区域竞争格局恶化,原材料价格波动风险,食品安全问题。