海信家电(000921):盈利持续改善,外销增长持续超预期

1Q24业绩高于我们预期公司公布1Q24业绩:收入234.86亿元,同比+20.87％;归母净利润9.81亿元,同比+59.48％。公司业绩超过我们预期,主要由于冰洗外销持续高增长,白电、央空、三电等核心业务的利润率同比改善超过我们预期。

   白电竞争力提升,盈利能力持续改善:1)2H22以来,随着原材料成本下行、龙头保盈利策略以及家电消费需求释放,二线白电品牌普遍开始恢复,释放出较强的业绩弹性,海信是其中的佼佼者。2)内销市场,公司积极推动下沉渠道开拓和产品结构升级,冰箱、空调份额持续提升,增速明显高于行业。例如2023年/1Q24空调零售额份额线上同比+0.8ppt/+1.1ppt,线下同比+0.4ppt/+1.4ppt。3)1Q24以来,尽管铜价持续上行,但公司降本增效红利持续释放、产品结构优化,并且提前囤积了部分低价原材料,毛利率21.6％,同比+0.5ppt,继续改善;原材料囤积也导致1Q23经营性净现金流为1.56亿元,低于净利润,1Q24存货相比2023年末增加4.1亿元。

   冰洗出口持续高增,利润率逐步恢复:1)目前,新兴市场家电渗透率提升、欧美市场补库,同步驱动中国家电出口高增。1Q24空冰洗(美元计价)出口额分别同比+2％/+28％/+21％,维持高景气度。2)海信外销自主品牌增速高于代工,自主品牌占比高于70％,体现出较强阿尔法,我们估计1Q24公司白电外销增长均高于行业,同时冰洗外销也可实现扭亏为盈。

   央空表现稳健,三电小幅盈利:1)产业在线数据,2024年1-2月央空内销额同比+14％,出口额同比+26％,我们估计1Q24海信日立内外销增速跟随行业趋势,继续稳步增长。2)随着成本下降,2H23海信日立净利润率已恢复至15％,我们估计1Q24利润率也继续维持改善趋势。3)三电盈利情况持续改善,我们估计1Q24可实现小幅盈利。

   发展趋势公司正逐步从二线白电品牌迈向行业龙头,白电业务市场份额持续提升,内外销盈利改善逐季度兑现。我们认为随着治理结构改善,海信在全球化、暖通领域方面的竞争也有望进一步提升,未来业绩有望继续保持稳健增长。

   盈利预测与估值由于公司各业务盈利改善超过预期,我们上调2024/2025年盈利预测7％/7％至36.47亿元/42.67亿元。当前股价对应2024年A/H股13.3x/9.7xP/E。维持A/H股跑赢行业评级,上调A/H股目标价9％/9％至42.6元/38.5港元,对应2024年A/H股16.2x/13.0xP/E,上行空间22％/35％。

   风险空调市场竞争风险;原材料价格波动风险;全球化布局进展不及预期。