峨眉山A(000888):一季度高基数下收入增长稳健,经营效能改善显著-财报点评

核心观点

   2024年一季度业绩高基数下稳定增长,再创历史新高。2024年一季度公司实现收入2.53亿元/+6.64％,实现归母净利润0.74亿元/+6.07％,扣非净利润0.74亿元/+6.98％,再创新高。与2019Q1相比,公司归母与扣非净利润分别增长284％、309％。总体上,在拜佛祈福与名山大川出游景气延续的背景下,公司依托良好的成本费用优化,在高基数下仍实现稳定增长,表现良好。

   2024Q1进山客流同比基本持平,预计主业平稳增长。2024Q1峨眉山景区进山游客114.07万人次/-0.13％,整体平稳,较2019Q1增22.6％。在此基础上,预计一季度景区门票、索道、酒店等业务收入同比平稳增长。

   主业经营杠杆作用与演艺成本优化效果显著,Q1利润总额同比增长35％。

   2024Q1公司毛利率为51％,同比提升7pct,预计系主业经营杠杆及演艺项目折摊降低所致(去年计提1.56亿减值后轻装上阵);管理费率为15％,同比下降3pct,预计主要系经营杠杆作用;销售费率为4％,同比基本持平;财务费率同比增加3pct,主要系到期存款较少而使得利息收入减少。在此基础上,公司利润总额同比增长35％,表现非常突出。只是,因2022年亏损抵税递延影响,2023Q1表观所得税率为0,而2024Q1恢复正常对净利润的增速有一定影响。整体看,一季度成本费用优化优异,在利息收入减少和所得税率恢复正常情况下,最终归母净利润同比增幅录得6％的稳健表现。

   新领导上任带来新气象,金顶索道项目积极推进。2024年初,公司新董事长上任,在国资考核持续强化下,利润考核有望增强,也期待公司未来内生外延成长新举措。景区内部,公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道,未来运力有望扩容50％。由于金顶片区系公司最核心主景区,客流占比9成,但现有索道高峰期具有运力瓶颈,上述索道扩建有望提振公司中线成长空间。

   2024Q1末,在建工程金额较2023年末增长171％,预计系其金顶索道建设积极推进中。景区周边交通持续改善,2022年川零公路峨眉段建成,2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车(成都到峨眉山新增1条高速),助力未来客流成长。此外,在巩固传统主业基础上,公司加快"一张网""一台戏""一营地"孵化,演艺项目减值后继续跟踪改善节奏。

   风险提示:国企改革不及预期,门票降价风险,新项目打造不及预期等。

   投资建议:暂维持公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元,对应PE为24/21/19x。今年以来节假日名山大川旅游景气延续,而峨眉山景区本身有复游率支撑,一季度收入实现稳健增长。伴随国企改革深化及新领导上任,看好公司治理机制及经营效能的进一步改善(一季度成本费用优化已良好体现)以及景区内外部交通积极扩容成长,维持"买入"评级。