上海石化(600688):1Q24盈利同比扭亏为盈,炼油+芳烃贡献主要利润

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:营业收入213亿元,同比-3％;归母净利润0.84亿元,同比扭亏为盈,主要系石油化工产品毛利好转,导致经营业绩同比增加。1Q24业绩基本符合我们预期。

   1Q24公司汽油产量88.0万吨,同比+14％;柴油产量73.8万吨,同比-12％;航空煤油产量61.7万吨,同比+51％;乙烯产量11.0万吨,同比-38％。

   发展趋势炼油利润保持稳定。由于原油价格1Q24逐步上升,我们预计炼油板块是利润的主要来源,吨利润较好的航空煤油产量同比增长,改善了产品结构和利润。我们预计2024年中东原油OSP(沙特阿拉伯面向亚洲买家的原油官方售价)低于去年全年水平,有利于中国主营炼厂的利润。

   芳烃高景气度。1Q24芳烃利润维持高位,我们预计平均芳烃吨毛利接近2000元/吨。此外,我们判断芳烃景气度在2024-2025年有望持续维持高位。我们认为1Q24公司60万吨PX处于满产状态,但2Q24日常检修可能影响产量。

   效益优先,降低部分化工装置开工。自2022年发生事故以来,公司从严管理,基本已经排除所有安全隐患。今年以来公司以效益为导向,部分化工和下游装置可能开工率处于较低水平,应对化工行业的竞争。

   关注新项目和改革提质。我们预计上海石化的化工新规划项目的前景有可能将更加清晰。近期中石化的油转化项目,例如哈萨克斯坦项目增加了乙烷为乙烯原料;我们认为新项目的进展、原料和技术路线将成为未来重要的关注点。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测不变。我们维持A/H目标价3.1元/1.2港元不变,对应1.3/0.46x2024年和1.3/0.42x2025年市净率以及12％/15％的上行空间,维持A/H股"跑赢行业"评级。当前A/H股交易于1.2/0.4倍2024年市净率和1.1/0.4倍2025年市净率。

   风险国际油价大幅波动,新项目推进不及预期。