美格智能(002881):Q1收入同比回暖,毛利率短期承压-年报点评

2023年业绩短期承压,1Q24收入端同比回暖根据公司2023年年报,2023年公司营业收入为21.5亿元,同比下降6.9％;归母净利润为0.6亿元,同比下降49.5％,净利降幅超过营收降幅主要系公司研发和销售投入强度加大,导致利润水平承压。根据公司2024年一季报,1Q24公司营业收入为5.7亿元,同比增长29.7％;归母净利润为0.1亿元,同比下降64.3％,业绩的同比下滑主要系盈利能力的波动。考虑到公司毛利率短期承压,我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为1.20/1.71/2.19(前值:1.58/2.29/-)亿元,可比公司2024年Wind一致预期PE均值为41x,基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位,给予公司24年52xPE,对应目标价23.88元(前值:31.52元),维持"增持"评级。

   2023年车载业务持续放量;1Q24收入回暖根据公司2023年年报,分板块来看,公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组持续大批量出货,智能网联车业务收入占比持续提升;传统IoT行业的营收占比保持相对平稳;FWA领域受既有客户结构和需求变化,营收占比下滑。分区域来看,公司2023年海外业务营收6.6亿元,同比增长20.3％;

   国内地区营收14.9亿元,同比下降15.3％。根据公司2024年一季报,公司智能网联车、FWA、IoT三大领域均呈现需求回暖趋势,FWA和IoT海外客户需求强劲。1Q24公司海外营收2.3亿元,同比增长53.7％,营收增速加快;国内营收3.5亿元,同比增长17.6％,国内营收重回增长轨道。

   1Q24综合毛利率承压,费用控制良好2023年公司综合毛利率为19.2％,同比增长1.3pct,主要系高毛利产品出货占比提升;1Q24公司综合毛利率为15.7％,同比下降6.9pct,主要系公司出货结构影响:部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货,阶段性拉低整体毛利率水平;同时公司智能网联车相关产品出货量提升,毛利率较去年同期降低。1Q24公司费用端控制良好,销售/管理/研发费用率分别为2.3％/2.2％/8.4％,分别同比下降0.6/0.7/1.5pct。

   智能模组、算力模组持续突破,未来有望享AI发展机遇公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局,根据公司2023年年报,公司在5G智能座舱、5G车规级模组、5G智能T-Box、高算力AI模组等方向继续加大投入。市场方面,公司加大对于终端车厂、头部Tier1、无人机、服务器及海外客户的重点开拓,并加大了对生成式AI在各领域的应用推广。我们认为未来随着边缘计算应用场景的打开,有望为公司贡献新的业绩增长点。

   风险提示:物联网模组行业竞争加剧,客户开拓进展不及预期。