坚朗五金(002791):1Q24稳健经营,收入增速提速为利润释放关键

1Q24业绩基本符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入同比+1％至13.66亿元,归母净利润同比+1018万元至-4587万元,扣非净利润同比+159万元至-5837万元,基本符合市场预期。

   1)需求承压,收入微增:在地产类需求承压下(1Q房地产竣工面积同比-21％)、叠加市场资金缺乏、项目开工停滞,公司积极转变渠道、开拓县城和海外市场,带动1Q24收入同比微增长1％;其中我们估算门窗五金及配套由于房地产下滑同比下滑15％以上,家居类/其他建筑五金同比增长超30％;2)原材料同比走弱,毛利率修复:1Q24公司主要铝合金、不锈钢、锌合金同比+2％/-17％/-8％,使公司1Q24毛利率同比+0.3pt至30.4％;3)期间费用率略有下降:因人员控制,期间费用率同比-0.1ppt至32.2％,其中销售/管理/研发费用分别同比-5％/+8％/+11％至2.73/0.97/0.65亿元,使得销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/+0.4/+0.4ppt;4)现金流同比边际走弱:1Q24收现比同比-18ppt至100％,带动经营性净现金流同比-2.51亿至-6.10亿元,其中应收款项环比-1.47亿元至35.8亿元(其中应收账款周转天数同比-25天至230天),应付款项环比-5.77亿元至23.29亿元(其中应付账款周转天数同比-55天至180天),存货环比-0.92亿元至12.45亿元。5)负债率稳定:1Q资产负债率环比-4.5ppt至41.2％,其中有息负债环比+0.36亿元至3.76亿元,在手现金+理财为7.81亿元,处于净现金状态。

   发展趋势县城等新场景逐步成型,收入提速后有望迎来利润释放。展望2024年,我认为房地产竣工在销售走弱下,有望逐步疲软,拖累公司五金类产品收入,收入增速仍有压力。而观察公司本身,我们认为公司正积极加大县城、海外板块投入,且销售人员逐步摆脱原有地产影响,向县城、非房、海外市场聚焦,同时随着公司产品集成逐步完善后,收入或有望逐步加速,为公司贡献绝大部分收入增量,届时公司有望迎来销售人效提升、费用率快速摊薄、利润率上涨的拐点。

   盈利预测与估值我们暂时维持盈利预测不变,当前股价对应24/25e19.5/15.0xP/E。我们维持跑赢行业评级,但地产行业仍处下行期,我们下调目标价17％至38元,对应24/25e23.8x/18.3xP/E,隐含22％的上行空间。

   风险竣工需求承压超出预期,人效释放不及预期,新区域开拓不及预期