致欧科技(301376):现金流表现亮眼,新渠道拓展顺利-公司点评

事件:近期公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收60.7亿元(+11％yoy),归母净利4.13亿元(+65％yoy),扣非归母净利4.3亿元(+72％yoy),23年业绩实现高增。单季度看,23Q4公司实现营收19.4亿元(+45％yoy),归母净利润1.3亿元(+61％yoy),扣非归母净利润1.2亿元;23年公司拟每股现金分红0.5元,合计派发2.0亿元,分红占归母净利48.6％。24Q1公司实现营收18.4亿元(+45％yoy),实现归母净利1.01亿元(+15％yoy),实现扣非归母净利0.96亿元(+14％yoy);Q1业绩稳健增长。

   分产品看,23年家具/家居/宠物/庭院系列实现收入27.1/22.9/5.2/4.7亿元,分别同比+4.8％/+22.3％/+37.3％/-12.4％,毛利率(含运费)为36.63％/37.16％/35.86％/33.10％,其中家具/家居系列毛利率分别同比+6.03/+3.34pct;分市场看,23年欧洲/北美/日本分别实现收入37.3/21.73/0.48亿元,分别同比+21.7％/-3.2％/+2.1％,毛利率(含运费)为38.92％/32.36％/38.40％,其中欧洲/北美毛利率同比+5.54/+3.14pct;公司整体毛利率(含运费)36.32pct,同比+4.67％,盈利水平提升主因海运费显著下降。分渠道看,B2C/B2B营收49.39亿元/10.45亿元,同比+14％/-0.23％,毛利率(含运费)37.81％/30.24％,同比+4.63/4.80pct;亚马逊平台稳健增长,23年营收同比+13％,占比提升0.94pct至69％;新平台OTTO发展迅速,23年营收同比+81％,占比提升1.61pct至4％;由于产能问题和新品延迟到货影响,线上B2B渠道收入下滑,23年营收同比-11％。23年公司销售净利率6.80％,同比+2.22pct,扣非净利率7.11％,同比+2.50pct;期间费用率27.85％,同比+2.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.20/+0.83/+0.16/0.12pct,销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长。

   Q1营收高增,现金流表现靓丽。24Q1公司营收同比+45％,营收高增主因新品拓展顺利、销售规模扩大。盈利能力方面,24Q1销售毛利率36％,同比-0.78pct,销售净利率5.46％,同比-1.43pct,盈利水平下降主因Q1海运费同比有所上涨。费用率方面,24Q1销售/管理/财务/研发费用率为24.37％/3.68％/1.39％/0.94％,同比+1.59/-0.01/+0.59/-0.26pct,销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长,财务费用率提升主因汇率波动导致汇兑损失。现金流及营运能力方面,24Q1经营性现金流净额为4.38亿元,同比+70％,现金流表现靓丽;存货/应收账款周转天数为76/9天,同比+3.8天/-0.7天,营运能力稳定。

   投资建议:24年公司将大力发展美国市场,提高东南亚对美出货比例,提升欧洲地区尾程时效及优化尾程费用,供应链优势有望进一步增强。预计2024-2026年公司归母净利润为4.99、6.12、7.43亿元(24-25年前值为5.25、6.70,据23年及24Q1业绩有所调整),对应PE为21、17、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求下滑、物流不畅、汇率波动等风险。