山西焦煤(000983):分红率提升,焦煤龙头价值显现

事件概述:2023年公司营收555.23亿元,同比下降14.82％;归母净利润67.71亿元,同比下降37.03％;扣非净利润68.17亿元,同比下降27.22％。单季度看,23Q4公司营收148.26亿元,同比下降11.35％,环比上升12.86％;归母净利润11.33亿元,同比下降19.59％,环比上升1.08％;扣非净利润11.45亿元,同比上升8.47％,环比上升1.78％。

   23年煤炭量增价减,24年焦精煤产量预计平稳。公司23年实现原煤产量4608万吨,同比增长5.09％。其中,洗精煤产量1884万吨,同比增长2.78％;商品煤销量3200万吨,同比减少0.53％;公司计划24年实现原煤产量4480万吨,同比下降2.78％。洗精煤产量1888万吨,与2023年基本持平,预计山西安检趋严对公司焦精煤产量影响有限。23年公司吨煤综合售价1097元/吨,同比下降13.72％;吨煤销售成本452元/吨,同比上升6.37％;吨煤毛利率59.14％,较22年下降7.9pct。

   电力热力亏损增加,焦炭业务亏损减少。23年公司售电203亿度,供热3354万GJ,电力及热力业务毛利-2.17亿元,22年毛利-1.50亿元。23年焦炭产量384万吨,焦炭毛利-4052万元,22年毛利-3.90亿元。公司计划24年实现发电量201亿度,焦炭产量356万吨,较23年略有减少。

   集团优质资产有望持续注入,产能扩张空间广阔。公司近年持续收购集团优质资产,推进煤炭先进产能兼并重组。根据公司公告,山西焦煤集团下属117座煤矿总计16755万吨/年产能,初步预测满足资产注入条件的矿井24年2座,25年2座,26年13座,27年15座,28-29年11座,30年及以后15座,合计58座矿井。

   高分红高股息彰显投资价值。公司拟每10股派发现金分红8元(含税),分红率67％,同比上升3.5pct,以4月24日收盘价测算股息率为7.6％。投资建议:预计24-26年公司营业收入为572.92/585.93/611.20亿元,同比为+3.19％/+2.27％/+4.31％;归母净利润为75.34/80.88/85.33亿元,同比为+11.26％/+7.36％/+5.50％;PE为7.93/7.39/7.01倍。考虑到公司作为焦煤龙头高分红高股息,集团资产有望注入带动产能扩张,当前估值较低价值显现,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价下跌超预期;新增产能不及预期;安全生产风险。