中国人保(601319):市场波动下业绩彰显韧性,财险经营优势突出

2023年净利润符合我们预期中国人保公布2023年业绩:新准则可比口径下净利润同比-12％至223.2亿元,符合我们预期;财险综合成本率(CoR)同比+1.2ppt至97.8％,好于我们预期,主要因车险竞争环境改善幅度好于我们预期。寿险/健康险新业务价值(NBV,2022年追溯假设调整的可比口径)分别同比+69.6％/+182.9％,好于我们预期。

   发展趋势市场波动下财险业绩稳健如期。2023年公司财险业务原保险保费同比+6.3％,其中车险/非车险保费分别同比+5.3％/7.4％,增长稳健;尽管面临疫情低基数及自然灾害影响,得益于公司车险业务结构持续优化、非车险经营质效改善,全年CoR同比+1.2ppt至97.8％,其中车险/非车险分别同比+2.4/-1.1ppt至96.9％/99.1％,达到年初管理层给予市场车险/非车险低于97％/100％的目标指引,且好于我们此前预期。

   寿险及健康险NBV(本段所述均为2022年追溯假设调整的可比口径)高增,业务质量呈改善趋势。全年寿险/健康险NBV同比+69.6％/+182.9％,其中寿险得益于储蓄险高景气、健康险受公司健康生态建设及价值率提振驱动。寿险方面,13/25个月保单继续率分别同比+9.5/7.2ppt至92.2％/80.3％,退保率同比-1.4ppt至5.1％;个人业务渠道月均绩优人力同比+8.9％、月人均首年佣金收入同比+60.5％,高学历人力占比同比+1.7ppt,寿险转型下业务质量及队伍质态均有改善;健康险方面,价值创造能力有所提升,全年新业务价值率(披露值)同比+5ppt,短险CoR同比-0.7ppt。

   考虑宏观经济环境,公司下调投资收益率及风险贴现率假设50/100bps至4.5％/9％,这一假设调整对(1)寿险/健康险2022年NBV影响分别为-19.1％/-3.5％;(2)寿险/健康险2022年EV影响分别为-4％/-2％。

   投资业绩稳健,净利润表现符合预期。受资本市场波动影响,2023年公司净/总投资收益率(新准则口径)同比-0.6/-1.3ppt至4.5％/3.3％,旧准则口径下总投资收益率达4.1％,优于行业水平。全年净利润同比-12％,公司宣告每股股利0.156元,对应分红率同比+2.9ppt至33％,当前股价对应人保-A/H股息率(2023a)分别为3％/7％。

   盈利预测与估值我们维持公司2024e/25eEPS为每股0.61/0.66元人民币,维持人保-A/H跑赢行业评级和目标价6.90元人民币/3.59港元不变。人保-A/H当前分别交易在0.9x/0.4x2024eP/B,目标价对应1.2x/0.5x2024e/25eP/B,较当前股价有31％/43％的上涨空间。

   风险自然灾害;车险市场竞争加剧;新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。