潞安环能(601699):2024Q1销量下行,Q2有望迎来量价拐点-2023年年报及2024一季报点评

本报告导读:

   2024Q1受"三超"影响销量下行;量价预计压力最大时候已过,Q2均有望迎来拐点;2023Q4费用计提增加导致业绩低于预期,2024Q1焦炭业务预计对于业绩产生拖累。

   维持"增持"评级。公司公布2023年年报,公司营业收入431.37亿元(-20.55％),归母净利润79.22亿元(-44.11％);同时公布2024年一季报,实现营业收入86.59亿元(-27.19％),归母净利润12.88亿元(-61.9％),低于市场预期。考虑到山西"三超"影响下销量下行,我们下调24、25年EPS至2.29、2.59元(原4.04、4.04元),新增26年EPS为2.92元。根据可比公司2024年平均12.2xPE估值,调整目标价至27.94元(+7.5元)。

   24Q1受山西"三超"影响销量下行。2023年,公司原煤产量6046万吨(+6.3％),销售商品煤5498万吨(3.9％),均价727.6元/吨(-203.1元/吨),吨成本约347.7元/吨(-12元/吨)。受山西省治理"三超"影响,24Q1公司实现原煤产量及商品煤销量分别为1324、1181万吨(-9.93％、-7.08％),均价约685元/吨(-189元/吨),吨成本为394元/吨(+18元/吨)。

   量价预计压力最大时候已过,Q2均有望迎来拐点。《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提出全年全省煤炭产量目标约13亿吨,同比下降约5000万吨。考虑到1-2月山西煤炭产量降幅已达3800万吨,后续10个月每月产量预期仅下降120万吨,山西企业产量下行压力最大时候已过。

   2023Q4费用计提增加导致业绩低于预期,2024Q1焦炭业务预计对于业绩产生拖累。公司2023Q4管理费用、研发费用环比大幅提升,费用端增加导致Q4业绩低于市场预期。公司现有焦炭产能140万吨,年初以来焦炭行业亏损,对于公司业绩Q1有所拖累。

   风险提示:宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。