宝武镁业(002182):积极拓展资源和深加工,盈利将改善-年报点评

23年归母净利润同比下降-49.87％,维持买入评级

   公司23年实现营业收入76.52亿元,yoy-15.96％;归母净利润3.06亿元,yoy-49.87％。公司24Q1实现营收18.64亿元(yoy+10.03％,qoq-10.78％),归母净利润6071.93万元(yoy+19.94％,qoq-38.66％)。预计公司24-26年归母净利润分别为4.20/10.42/14.91亿元(前值24-25年分别5.86/11.48亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE(24E)均值27.2X,考虑公司背靠央企且为镁行业龙头地位稳固,给予公司PE(24E)35.4X。测算公司目标价20.88元,给予"买入"评级。

   镁合金产品毛利率下滑11.06％,拖累公司整体盈利同比下滑

   因产品售价下滑,23年公司综合毛利率、净利率分别为13.44％/4.66％,同比分别下降-2.64pct/-2.85pct。其中主营镁合金产品毛利率18.08％,yoy-11.06pct,为公司业绩下滑的主要拖累项。24Q1公司综合毛利率11.87％(yoy+1.79pct,qoq-2.71pct)。费率方面,23年合计期间费用率8.41％,yoy+1.40pct。

   23年全球镁行业景气下滑,但或利好镁合金在汽车等领域的推广应用

   2023年全球原镁产能为163万吨,产量约100万吨,同比下降9.9％;全球镁消费量约105万吨,同比下降8.7％。2023年我国原镁产能为136万吨,原镁产量为82.24万吨,同比下降11.9％,镁合金产量为34.52万吨,同比下降3.5％。据Wind,23年镁锭均价约2.37万/吨,同比下降27.2％。

   伴随镁锭价格的下降,镁合金材料在汽车领域的应用越来越广;公司已成功开发超大型镁合金一体压铸件。此外,公司也积极布局了镁合金建筑模板;

   并与小鹏飞行汽车签订合作协议,成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。

   公司积极布局资源和轻量化材料

   公司聚焦以镁为主的轻量化产业,即立足镁基材料、引领轻量化部件应用、实现全产业链式发展;同时稳定发展先进制品业务,提升产品竞争力。公司在山西五台、安徽青阳和安徽巢湖建立了从"矿山开采-原镁冶炼-镁合金生产"具有完整产业链的生产基地,既能保证原材料的供应,又能有效降低生产成本。与此同时,公司积极拓展镁制品业务和铝制品业务,主要领域是汽车结构件等深加工产品。23年公司镁、铝制品业务毛利合计占比约为31％。

   公司已与BYD、长安汽车、蔚来、小鹏、大众、丰田等众多国内外知名车企进行了合作。

   风险提示:行业下游需求不及预期,镁价大幅下跌,煤炭等资源价格上涨。