上海建工(600170):扣非净利高增,现金流显著改善-年报点评

2023年营收/扣非归母同比+6.5％/+26.2％,维持"增持"评级

   公司23年实现营收3046亿,同比+6.5％,归母净利/扣非归母净利15.6/11.0亿,同比+14.9％/+26.2％,归母净利基本符合业绩快报(15.1亿),其中Q4实现营收816亿,同比-19.4％,归母净利/扣非归母净利2.6/3.2亿,同比-77.8％/+43.0％。考虑到公司地产业务承压,我们调整24-26年公司归母净利预测为17/19/21亿(24-25年前值27/31亿)。可比公司24年Wind一致预期均值8xPE,考虑公司逐渐消化地产包袱轻装上阵,资产质量及现金流表现较好,24年订单目标彰显信心,中长期有望实现稳健增长,给予公司24年14xPE,目标价2.72元(前值为3.25元),维持"增持"评级。

   建材工业营收快速增长,毛利率显著提升

   分业务,公司23年建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收2650/59/168/83/17亿,同比+7.3％/+10.3％/+24.2％/-37.1％/+0.9％,毛利率7.5％/23.5％/13.7％/1.0％/90.0％,同比-0.01/-8.8/+0.7/-4.6/+5.0pct,建材工业营收较快增长,同时得益于混凝土原材料降价,毛利率有较高提升,但房地产受行业影响结转毛利率下降,2023年公司综合毛利率为8.9％,同比-0.17pct,其中23Q4毛利率为10.8％,同比-0.1pct,环比+2.5pct。

   收款转好带动经营性现金流大幅改善

   23年公司期间费用率为7.2％,同比-0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.25％/2.56％/3.55％/0.79％,同比-0.02/+0.10/-0.01/-0.17pct。23年减值支出占比同比-0.24pct至0.62％;投资收益同比减少8.9亿,占收入比例降低0.31pct至0.06％;23年公允价值变动收益为-2.6亿,同比减亏6.2亿,主要系交易性金融资产和非流动金融资产公允价值下降。综合影响下,公司23年归母净利率为/扣非归母净利率0.5％/0.4％,同比+0.04/+0.06pct,其中23Q4分别为0.3％/0.4％,同比-0.85/+0.17pct。23年经营性净现金流210亿,同比多流入120亿,收、付现比106.5％/98.4％,同比+12.3/+11.4pct。

   24Q1新签订单同比+14.4％,全年力争同比+16％,新兴业务快速成长

   23年新签合同额4318亿,同比-4.4％,上海地区占71％。其中,建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询同比-5.1％/+3.3％/+5.6％/-0.5％,城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、新基建、建筑服务等六大新兴业务新签合同额955亿,占比22％,在建合同额两位数增长。24Q1新签合同额1153亿,同比+14.4％,其中,建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询同比+22.1％/-61.3％/+1.1％/-24.3％,全年新签合同力争5000亿,同比+16％。

   风险提示:订单落地不及预期;工程回款不及预期。