锦波生物(832982):植入剂延续放量,强势控价&结构优化盈利有望持续上行-一季度点评
方正证券 2024-04-23发布
事件:公司披露24年一季报,业绩落在此前一季报预告的中上区间:24Q1:收入2.26亿(+76.09%),归母净利1.01亿(+135.72%),扣非归母净利0.98亿(+142.38%),业绩表现符合预期。
收入端高增预计主系薇旖美Q1延续高增&铂研新增放量;同时公司价盘控制良好,近期正式打响反价格战,彰显对于控价的强势态度,叠加Q1增加铂研放量,结构有望进一步优化,预计利润率有望持续上行。
当前矩阵进展:①高景气大单品薇旖美4mg"极纯"当前机构数&单店销售持续爬坡,作为终端机构获客重点单品,在机构拓新需求下高增确定性进一步强化。②铂妍3月起逐步在渠道落地销售,零售价及出厂价有望高于薇旖美,一方面有望直接贡献收入增量并优化结构,利润率有望持续上行,另一方面可依托大厂资源快速拓展渠道及培养心智,巩固植入剂龙头地位。③私密产品"兰蜜"审批稳步推进,期待上市落地;④"XVII+III"联合治疗方案及10mg"至真"产品有望逐步推广放量。⑤其他如面中部增容管线、IV型、Ⅴ型、Ⅶ型胶原等丰富在研管线储备,矩阵接力可期。
盈利拆分:高毛利植入剂占比提升拉动整体盈利上行毛利率:24Q1毛利率91.90%(+1.96ct)。
费用率:24Q1销售、管理、研发费率各23.93%(+0.29pct)、10.84%(-3.74pct)、4.56%(-4.5pct)。
归母净利率:24Q1归母净利率为44.95%(+11.37pct),随着植入剂占比持续提升盈利有望逐步上行。
投资建议:我们持续看好重组胶原赛道为目前医美赛道增长主旋律,而锦波作为唯一拥有重组胶原针剂资质的企业,先发享受行业红利,锦波当前核心驱动逻辑已从单明星产品"极纯"爆发,转向重组胶原平台型企业搭建;24年极纯预计延续放量,铂研有望贡献增量,矩阵化构建逐步成熟,短期商业化确定性爆发&长期增长路径进一步清晰。预计24/25/26年利润约5/6.3/8.2亿,24/25/26年PE28/22/17x,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、医疗产品安全性风险等。