景业智能(688290):短期交付承压,新产品有序开展

因交付后延,2023营收/盈利低于市场预期公司公布2023及2024Q1业绩:2023年营收2.55亿元(同比下滑45％),归属母公司净利润0.35万元(同比下滑71％),略低于2月底披露的业绩快报,核工业验收推迟余温仍存,低于市场预期。

   2024Q1营收、归母净利润仍下滑态势明显。我们认为:1)往年前三季度公司业绩波动较大,同比/环比参考性不足;

   2)2023Q1行业尚未受到交付影响,高基数。我们具体点评如下:核工业领域交付后延,2023年业绩波谷期。2023年公司核工业智能装备/核工机器人/非核专用智能装备营收分别-44％/-36％/-37％,以后处理为代表的行业调试＆验收确认后延明显。从合同负债来看,2022/2023年连续两年下降25％,公司拟开展新业务对冲风险。

   内生＆外延,新业务附加值足。1)2023年公司控股天津迦自(70％股份),2023年带来营收千万元;参股西安核设备5％股份,在核燃料装备环节更加深入。2)公司针对战略领域参与产品定型,公司预计2025年后获得批量收入。2023年整体在新业务带动下,公司毛利率+0.4ppt至47.3％。

   新业务投入期,期间费用率扩大明显。在新业务发展前期,人员及研发费用增长较为明显。2023年公司销售/管理/研发费用率同比大幅度提升2.7/10.3/6.8ppt,全年净利润率13.6％(同比下降12.7ppt)。考虑到人员费用较为刚性,我们认为2024H2前净利润率或处低谷期。

   发展趋势核电投资处于高峰期,紧抓行业大势。中国核电公告2024年投资计划,相2023年增长51.9％,核电景气处上行通道。根据景业智能年报披露,目前在研核电先进堆的电气贯穿件,并已成为中广核供应商。

   盈利预测与估值因核工业交付后延余温仍存及费用刚性,我们下调2024年净利润预测27％至0.89亿元(+155.7％YoY),并首次引入2025年净利润预测1.68亿元。

   当前股价对应2024/2025年P/E为46/24x。考虑到核工业机械板块估值提升,我们下调目标价10％至42.82元,对应2024年P/E为49x,对应涨幅空间为7％,维持跑赢行业评级。

   风险单季度业绩大幅度波动风险,核工业交付节奏难以预估风险等。