拉卡拉(300773):数字支付业务毛利率提升较大,盈利能力明显恢复

事件:

   拉卡拉发布2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司实现营收59.34亿元,同比增长10.60％;归母净利润4.58亿元,同比增长131.85％;扣非归母净利润5.69亿元,同比增长572.12％;毛利率为28.40％,同比提升4.92pct。2024年第一季度公司实现营收14.94亿元,同比下降1.74％;归母净利润2.08亿元,同比下降19.20％;扣非归母净利润2.290亿元,同比增长22.71％;毛利率为34.08％,同比提升3.11pct。

   数字支付业务毛利率实现较大提升

   2023年公司数字支付业务收入51.8亿元,同比增长13％,毛利率为26.3％,同比提高6pct。主要源于:(1)扫码交易金额同比增长31％,占整体交易金额比例提升至27％;(2)公司"支付+"产品与服务提升支付综合收益能力,整体支付净费率水平较去年提高1个基点。2024年Q1,公司支付业务收入12.99亿元,同比增长2％,其中手续费收入同比增长6％,一是扫码交易金额3489亿元,同比增长43％,占比提升至32％;二是受益于扫码交易规模与占比持续提升以及部分产品费率调整,支付整体净费率有所提高。

   第三方支付市场恢复增长,产业格局优化

   第三方支付行业伴随国内消费重启增长,据人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》,截至2023年12月末,银行卡消费总金额136.00万亿元,同比增长4.5％;非银行支付机构处理网络支付金额340.25万亿元,同比增长11.46％。此外2023年,国务院正式出台《非银行支付机构监督管理条例》,支付产业的规范化发展进一步夯实,未来支付市场供求态势和支付机构价格竞争有望走向新的平衡,部分中小机构将退出市场。2024年2月,国务院发布《关于进一步优化支付服务,提升支付便利性的意见》,国内各类支付方式有望迎来更加公平的竞争环境,产业格局有望进一步优化。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到线下消费市场仍在逐步恢复,但净费率有所提高,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.95/72.81/80.44亿元,同比增速分别为11.14％/10.40％/10.48％,归母净利润分别为8.88/10.32/11.97亿元,同比增速分别为94.08％/16.17％/16.01％,EPS分别为1.11/1.29/1.50元/股,3年CAGR为37.78％。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固,有望受益于市场恢复增长和净费率提升,参照可比公司估值,我们给予公司2024年18倍PE,目标价19.99元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。