九丰能源(605090):量增利稳保增长,特种气多点开花未来可期

事件:公司近期发布2023年年度报告及2024年一季报。2023全年公司实现营业收入265.66亿元,同比增长10.91％;归母净利润13.06亿元,同比增长19.82％。1Q24公司实现归母净利润4.8亿元,同比增长6.32％,基本符合我们的预期。

   需求回暖销气量快速增长,"海气+陆气"双资源构建长期成本优势。2023年,公司LNG业务收入为146.9亿元,同比增长18.64％,毛利率为7.28％,同比增长0.63个百分点。2023年公司LNG销量同比增长超过30％,达到227.6万吨。得益于公司发挥一体化业务模式的优势,公司加大现货资源采购,积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游用户,强化公司业务顺价能力,同时上游成本下降刺激价格敏感型工商用气及电力用气需求回升,量升利稳保障LNG业绩稳定增长。在LPG市场,2023年公司LPG销售量为191万吨,实现LPG业务收入88.09亿元,毛利率为5.56％,同比基本持平。公司在LPG市场发展多年,具备"运储销"一体化成本优势,提升资源配置效率,有效克服油价及船运成本高波动影响。资源方面,除国际LNG长协外,公司近年来也积极开拓内陆气源版图,"海气+陆气"双资源池建设已基本完成,自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂LNG产量超60万吨,公司抵御上游气价波动风险能力及盈利稳定性逐渐增强,长期利好清洁能源业务的高质量发展。

   能源服务业务资产规模持续提升,保障业绩长期增长。公司2023年能源作业服务实现收入15.58亿元,毛利率为19.28％,能源物流服务实现营业收入2.82亿元,毛利率为32.05％。截至1Q24,公司运营超过130口低产低效井项目(截至2023年底为超过110口),涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、四川达州、山西吕梁等区域,中长期增长趋势良好。能源物流方面,公司依托自身资产提供能源基础设施服务,1Q24公司IPO募投项目LPG船舶顺利交付,公司对外提供运力服务进一步提升。公司能源物流服务业务收入及盈利能力均有进一步提升的空间。

   特种气体多点开花,产销能力齐成长。公司特种气体业务主要包含氢气业务和氦气业务,公司积极通过收并购的方式积极推动特气产业链一体化发展。氦气方面,公司收购湖南艾尔希70％股权,获得首个氦气零售领域项目,助力"资源+终端"模式的落地。2023年及2024年一季度公司氦气产销量高增至30万m3及6万m3,同比增长分别超60％及20％。随着产销能力不断提升,氦气有望持续增厚公司业绩。氢气方面,公司完成对正拓气体的收购,进一步完善氢能产业布局,并积极推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设。目前公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时,长期有望持续提升。此外公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目,拟投资4.93亿元,特种气体应用场景进一步丰富。

   盈利预测与估值:公司2023年拟每股分红0.70元/股(中期0.30元/股、末期0.40元/股),分红比例达33.27％。同时公司宣布将以集中竞价交易方式回购价值1-1.5亿元的公司股份,彰显公司长期发展信心。考虑到国际气价回落对公司LNG贸易造成一定影响,我们下调预测公司2024-2025年归母净利润为15.44、18.55(原值为16.09、19.25)亿元,新增2026年预测为20.17亿元。当前股价对应PE分别为11、9和8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:海外天然气价格大幅波动,新兴业务拓展速度不及预期