齐心集团(002301):B2B业务Q4高增,商誉减值+好视通亏损拖累盈利表现-点评报告

投资要点

   齐心集团发布2023年报及2024年一季报

   23A实现收入111亿元(同比+29％),归母净利润0.77亿元(同比-39％);其中23Q4实现收入33亿元(同比+77％),归母净利润-0.71亿元,主要系计提商誉减值0.55亿,此外好视通亏损亦有较大拖累。24Q1实现收入22亿(同比+15％),归母净利0.49亿(同比+11％),Q1系淡季、稳健增长。

   B2B集采高景气、客户+品类开拓

   公司B2B业务高增,23A收入110.22亿(同比+30％),其中23H2为66亿(同比+52％),利润1.89亿(剔除商誉减值影响为2.44亿),净利率2.21％(22年为2.64％),主要系B2B毛利率8.2％(同比-1.4pct)。

   收入高增系:1)持续提升核心客户份额:TOP5客户收入65亿(占比58％),去年同期为39亿(占比45％)。2)新中标:23Q4继续中标中石化、中国电子科技集团、中国华电、中国通服、京能电子、浦发银行等优质头部客户订单。3)扩张MRO品类:齐心MRO工业品平台已服务多家大型企业客户,如国家电网、南方电网、中国华能、中国华电等。

   好视通拖累有望边际弱化

   23年SAAS业务收入0.77亿(同比-47％),其中好视通收入0.57亿(同比-50％)、亏损1.16亿,公司进行组织和业务阵线收缩,对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化,轻量化战队实现精准聚焦发展,以期推动该业务开源节流,降本增效,看好24年减亏。好视通账面商誉净值剩余0.47亿、风险减小。

   财务指标

   1)毛利率＆费用端:23A毛利率同比-1.69pct、期间费用率同比-0.26pct,其中23Q4毛利率同比-3.21pct、期间费用率同比-2.56pct。2)经营性现金流:经营现金流净额23A为6.34亿(+95％),表现亮眼,主要系应付账款及票据期末44.38亿(较年初+12％),且在收入增长显著的同时存货控制得当(2.54亿,较年初-3％),营运效率提升。

   盈利预测及估值

   齐心集团是B2B办公集采领域领先龙头,持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长,好视通业务拖累有望边际减小,看好24年经营转好。我们预计公司2024-2026年实现营收134.06、157.10、181.28亿元,分别增长20.78％、17.19％、15.39％,归母净利润2.52、3.11、3.67亿元,24-26年分别增长228.20％、23.02％、18.23％,对应24-26年PE为15.06/12.24/10.35X,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧,新业务开拓不达预期