神马股份(600810):尼龙66龙头,24年目标彰显发展信心-2023年报点评

公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元,同比-11.34％,实现归母净利润1.23亿元,同比-69.06％。23Q4实现营业收入34.88亿元,同比增长11.55％,环比降低7.30％,实现归母净利润0.53亿元,同比增长160.44％,环比降低49.63％。费用率方面,公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72％/3.98％/2.40％/3.24％,同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。

   量升价降,营收承压。2023年,公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61％/+2.05％/+28.22％/-/+17.68％/+16.15％/+22.69％/+151.88％,除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长,然而由于产品售价降低,对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元,同比变化-27.07％/-22.60％/-0.78％/-/-4.01％/+6.77％/-14.00％/121.27％,各类产品对应的毛利率分别为17.30％/25.91％/13.60％/6.28％/8.97％/-1.36％/1.17％/8.24％,同比变化-10.97pcts/-6.43pcts/-0.58pcts/-/+5.68pcts/-1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。

   纵向一体化布局,产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域,预计国内2026-2030年的复合增长率为17％,公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施,加强对上游原材料的把控,有望进一步降低产品生产成本。此外,2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片,开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品,实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产,获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书,市场竞争力得到进一步提升。

   稳中有升,经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划,公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝16000吨、双酚A134600吨、PC89950吨,分别同比变化+8.91％/+2.60％/+15.69％/-2.89％/+9.25％/+71.30％/+63.83％,大部分产品实现产量的快速提升,公司预期2024年实现营业收入143亿元,同比增速超过10％,彰显公司稳健发展的信心。

   【投资建议】

   公司是尼龙行业龙头,一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力,我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元,同比增速分别为10.91％、9.92％、12.33％,归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元,同比增长212.89％、39.10％、41.39％,现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元,PE为21、15、10倍,首次给予"增持"评级。

   【风险提示】

   原材料价格波动;

   行业竞争加剧;

   下游需求不及预期。