江波龙(301308):1Q24业绩超出预期,存储复苏动能强劲
中金公司 2024-04-23发布
2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩超出我们预期江波龙发布2023年年度报告:2023年实现营收101.25亿元,YoY+21.55%;归母净利润-8.28亿元,扣非归母净利润-8.82亿元;对应4Q23单季度实现营收35.46亿元,QoQ+23.49%,YoY+108.31%;归母净利润0.55亿元,扣非归母净利润0.15亿元,扭亏为盈。符合此前预告,符合市场及我们预期。公司发布2024年一季度报告:1Q24单季度实现营收44.53亿元,QoQ+25.57%,YoY+200.54%;归母净利润3.84亿元,QoQ+598.11%;扣非归母净利润3.63亿元,QoQ+2,324.10%。
超出市场及我们预期,我们认为主要系嵌入式存储等产品价格涨幅超出我们预期。
发展趋势Beta:受益于固态硬盘、嵌入式存储等产品价格上涨以及客户阶段性补库存,江波龙迎来各产品线全面复苏,近三个季度实现了营收的逐季增长和利润率的逐季修复,最新季度毛利率已修复至24.39%,净利率已修复至8.60%。我们预计2024年存储价格有望呈现逐季上涨趋势。根据WSTS预测,2024年全球半导体存储市场规模有望YoY+45%至1,298亿美元。我们认为公司营收有望继续维持高位。我们看到1Q24末公司存货75.68亿元,较4Q23末58.93亿元进一步增长,反映公司战略储备低价晶圆,后续或存在利润率进一步修复空间。
Alpha:1)2023年Lexar实现营收24.26亿元,YoY+59.06%,高于公司市整体增速,主要系Lexar品牌在美国、欧洲、中东、澳洲等多个地区持续开拓线上、线下销售;2)公司车规级产品应用于智能座舱、ADAS系统等领域,经过多年发力公司目前已经是国内头部车规级存储供应商,通过自研SLCNAND颗粒等方式,我们预计公司未来有望进一步拓展在车规级领域市场份额;3)公司企业级存储产品(eSSD+RDIMM)完成和多款国产CPU平台兼容性适配,已经通过包括联想、京东云、Bilibili等重要客户认证,并且已取得部分客户批量订单,实现从0到1突破;4)公司TCM模式有望打造新型供需锚定关系,让产业链协同运作从传统的"单向单工模式"升级为"双向双工模式",我们认为借此公司有望进一步强化与Tier1客户和存储原厂关系。
盈利预测与估值考虑到存储价格涨幅好于预期,我们上调2024/2025年营收25%/34%至175.12/225.06亿元,同时考虑到利润率的修复,上调净利润204%/104%至17.06/23.97亿元。当前股价对应2024/2025年23.2x/16.5xP/E。由于公司利润率修复速度或好于我们此前预期,将估值方法变更为一般的P/E法,维持公司目标价99.37元不变,对应2024年24.1xP/E,有4%上行空间,维持跑赢行业评级不变。
风险涨价/需求不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率风险、并购风险。